主題：中海發(fā)展：穩(wěn)定內貿 布局遠洋

煤炭業(yè)務以內貿為主，來自于貨主的競爭將加?。汗緝荣Q煤炭運輸收入占總收入的29%，90%的內貿煤運量有年度合同鎖定運量和運價，未來增長依賴于運量的增加。但考慮到未來貨主的運力擴張，公司面臨的競爭也將加劇，市場份額以及議價能力有下降的風險.國內
相關公司股票走勢

中海發(fā)展10.14-0.07-0.69%原油運輸市場份額第一，運力增速減緩：公司擁有全國最大的內貿原油運輸船隊，市場份額穩(wěn)占全國的60%。內貿原油運輸是直接由交通部定價定量，未來運量增長將與公司內貿原油運力匹配。公司原油運力的大幅擴張在2011年將基本完成，后續(xù)增速將有所減緩.

　　原油運輸業(yè)務：預計公司VLCC船隊在十二五期間將增加至16-18條，運力復合增長率約為8%。我們認為明年原油油輪供需情況惡化，運價在今年的基礎上小幅下跌，預計公司遠洋原油運輸業(yè)務的盈利在運量增加的情況下將與今年基本持平

　　低風險策略進軍外貿散貨市場：公司遠洋散貨船隊(主要為VLOC)在2012年底將占整體散貨運力的50%。未來VLOC船舶以與貨主簽訂長期合同獲得固定回報的運營方式為主，不受未來運價波動的影響。公司未來內外貿的散貨船隊也將主要用這種與貨主合作的策略擴張運力

　　盈利預測及估值

　　我們預計公司2010-2012年的EPS分別為0.58、0.64和0.83元，2010-2012年凈利潤復合增長率為20.3%，對應2010/11年PE分別為17.9和16.1倍，預計2010年股息率為2%;

　　投資建議

　　由于公司大部分業(yè)務均有COA鎖定運價及運量，因此公司的業(yè)績彈性將是國內航運公司里最小的。油輪及干散貨船型供需關系惡化，預計明年遠洋散貨和油品運輸價格將在今年的基礎上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好轉仍需等待，目前估值處于合理區(qū)間，維持“持有”評級

　　風險

　　明年沿海煤運COA合同運價價格高于預期;VLCC運價持續(xù)在盈虧平衡點以下，拆解大量增加使供需改善;

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