主題：申萬：首次覆蓋中海發(fā)展給予中性評(píng)級(jí)

申銀萬國(3.42,0.06,1.79%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)（香港）

　　中國能源航運(yùn)巨頭著眼全球擴(kuò)張。中海發(fā)展（1138.HK）不僅在國內(nèi)沿海煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面擁有顯赫的地位，同時(shí)，也是國內(nèi)重要的油輪運(yùn)營商。公司通過大量訂購新船，擴(kuò)張國際原油和干散貨的運(yùn)能來滿足中國日益增長的對(duì)資源品進(jìn)口的需求，實(shí)施國際業(yè)務(wù)的擴(kuò)張.

　　年度包運(yùn)合同（COA）運(yùn)價(jià)的更新可帶來交易性投資機(jī)會(huì)。中海發(fā)展通過簽訂長期包運(yùn)合同（COA）來鎖定其大部分的沿海煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)。COA 合同價(jià)由中海發(fā)展極其客戶參考現(xiàn)貨價(jià)格協(xié)商制定。節(jié)能減排結(jié)束后，我們或許看到 2011 年一季度沿海電力需求的反彈，沿海電煤需求的上漲和寒冬的影響可能會(huì)刺激現(xiàn)貨價(jià)格大幅上升，從而引發(fā)市場對(duì)中海發(fā)展 COA 合同價(jià)的投機(jī)行為。然而我們預(yù)計(jì) 2011 年的 COA 合同運(yùn)價(jià)較 2010 年僅會(huì)略微上浮.

　　油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)攻防兼?zhèn)洹Ｖ泻０l(fā)展通過 COA 保證其原油運(yùn)輸量穩(wěn)定性。在此機(jī)制下，如果油品運(yùn)輸進(jìn)入低谷，CSD 可以從其客戶獲得相應(yīng)的補(bǔ)貼。如果油品運(yùn)輸市場得以復(fù)蘇，CSD 同樣可以從中受益.

　　新船交付會(huì)大幅提高折舊額，并且增加利息費(fèi)用。市場似乎對(duì)此缺乏認(rèn)知。我們對(duì) 2011-2012 年的業(yè)績預(yù)測分別較一致預(yù)期低 11%和 15%.

　　我們對(duì)中海發(fā)展的首次覆蓋給予"中性"評(píng)級(jí)，6 個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)為 10.5 港元。我們預(yù)測中海發(fā)展 2010 年和 2011 年的 PE 分別為 15 倍和 13 倍.



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