主題：峨眉山A：多元化業(yè)務或成2011年新亮點

2010年12月30日 13:25 來源： 中國證券網 【字體：大 中 小】 網友評論


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　　峨眉山A（000888）收入增速開始放緩。今年景區(qū)游客量預計將達到200 余萬人次，游客量同比增長12%，增速與去年相比放緩，預計未來幾年游客量增速將有所回落，游客量保持平穩(wěn)增長的趨勢。索道業(yè)務較為穩(wěn)定，乘坐率仍然保持在1.5-1.6 之間。酒店業(yè)務發(fā)展較快，繼去年酒店業(yè)務收入同比增長28%后，預計今年仍有望實現(xiàn)20%的高增速。

　　其他業(yè)務中，“雪牙”茶葉業(yè)務發(fā)展最為迅速，但由于規(guī)模較小，對公司營業(yè)收入和凈利潤的影響均有限。

　　2011 年實施資產注入的可能性較低。市場普遍認為，峨眉山、樂山管委會合并后，原樂山管委會下屬的樂山大佛、東方佛都和游船業(yè)務有望注入上市公司。我們認為不排除資產注入的可能性，但短期內實現(xiàn)的難度較大，資產注入實施前提是理順東方佛都和游船業(yè)務的股權結構。截止到目前為止，公司在資產注入方面尚未取得進展，我們判斷2011 年完成資產注入的可能性較低。

　　2011 年景區(qū)難以提價。公司上次提價是在2008 年，按照國家規(guī)定景區(qū)至少每三年提價一次，2011 年公司將進入新的提價周期，市場普遍對峨眉山景區(qū)提價抱有一定的期待。但有能力提價并不意味著一定會實施提價方案，根據(jù)有關規(guī)定，提價至少要提前半年召開聽證會，目前公司尚無任何舉動，在當前物價高漲的敏感階段，公司也不愿在景區(qū)公司中爭當“出頭鳥”，因此，我們判斷公司明年提價的可能性較小。

　　多元化發(fā)展成為趨勢，非景區(qū)業(yè)務或成2011 年新亮點。公司目前的主營業(yè)務主要是景區(qū)門票收入、索道收入和酒店收入，未來有望向其他方面拓展。1）加強茶葉業(yè)務。公司的“雪牙”品牌，已取得良好的品牌效應，預計未來兩年內將實現(xiàn)銷量翻倍。2）發(fā)展旅游地產業(yè)務。公司大股東已經成立了專門的房地產投資公司，憑借公司良好的政府背景和多年景區(qū)管理奠定的穩(wěn)固地位，預計公司在峨眉山景區(qū)內拿地成本較低、優(yōu)勢明顯，我們猜測公司可能開發(fā)旅游地產業(yè)務，拓展收入渠道。3）有望向其它旅游上下游產業(yè)拓展。隨著公司景區(qū)業(yè)務漸進成熟、酒店業(yè)務邁入正軌，公司有開展多元化業(yè)務的設想，除了茶葉和旅游地產項目外，也不排除向其他旅游上下游產業(yè)發(fā)展的可能，非景區(qū)業(yè)務的開展或成為2011 年新亮點。

　　維持“增持”評級，目標價為 19.3 元。1）估值仍有提升空間。公司2010-2012 年EPS 分別為0.47、0.55 和0.63 元，目前股價對應的PE 分別為36 倍、31 倍和27 倍，在景區(qū)類上市公司中處于較低水平。保守估計，我們給予2011 年35 倍估值，則目標價為19.3 元，目前股價為16.99 元，仍有13.6%的提升空間，維持“增持”評級。2）多元化業(yè)務可能成為“雙刃劍”。從公司自身業(yè)務角度看，景區(qū)2008 年后游客量快速復蘇和成長期難以復制，未來兩年景區(qū)游客自然增長率將有所回落，景區(qū)業(yè)務逐漸進入成熟，或許這也是公司積極拓展多元化業(yè)務的源頭。對多元化業(yè)務的評價，我們持開放的態(tài)度，關鍵取決于業(yè)務本身的盈利能力，如果是與景區(qū)息息相關且盈利能力較強的業(yè)務，像游覽車、索道業(yè)務等，對公司來說無疑是錦上添花，如果是與景區(qū)業(yè)務較弱的一些重資產產業(yè)，恐怕難逃多元化估值折價，反而會壓低估值。因此，我們建議投資者密切關注公司的新動態(tài)，以此判斷估值合理性。

　　機構來源：申銀萬國


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