主題：許繼電氣業(yè)績和管理即將改善

平安信托提供巨額無息貸款，財務(wù)費用將大幅度減少：多年來來，許繼電氣的財務(wù)費用率就比同行業(yè)上市公司高出從3-5%，每年借款收到的現(xiàn)金幾乎與營業(yè)收入相當(dāng)，公司通過不斷的短期借款才能維持資金的周轉(zhuǎn)。平安信托入主許繼集團后對公司最直接的影響是財務(wù)壓力的大幅度減小。平安信托承諾將向最近收購的許繼集團提供不少于40億元，不低于五年期限的無息資金支持，首期20億元發(fā)展支持資金在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后10日內(nèi)支付到許繼集團指定賬戶，剩余20億元的支付將在工商登記完成后10個月內(nèi)完成。預(yù)計股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)將在6月底辦理完畢。無息貸款到位后，就會馬上償還銀行借款，因此我們判斷許繼電氣08年的財務(wù)費用可以在07年的基數(shù)上減少一半，09年到10年甚至可以不用向銀行借款。
　　管理即將改善：以我們調(diào)研到的情況，許繼電氣的營銷服務(wù)體系應(yīng)該還有很大的改善空間。研發(fā)、營銷、預(yù)算和人力資源管理的改善是公司08年計劃進行的重要任務(wù)，集團公司下半年將引入管理咨詢公司，對整個集團做出全方位的管理咨詢方案。許繼電氣剛剛對提高了出差費用標準，我們認為是邁出改進管理的重要一步。
　　輸變電資產(chǎn)整體上市工作正在推進：整體上市后將增厚上市公司業(yè)績，減少關(guān)聯(lián)交易，消除同業(yè)競爭。
　　盈利預(yù)測：直流業(yè)務(wù)是今年的盈利增長點，將有高嶺和云廣直流工程可以確認收入；受益價格企穩(wěn)和招標的增長，電網(wǎng)自動化分公司銷售同比大幅增加。
　　估值與投資評級：在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)測的08年-10年的EPS為0.54元、0.65元、0.71元。公司對擬收購的資產(chǎn)預(yù)測08年EPS為0.28元，我們認為由于公司在公告中并沒有特別說明已經(jīng)剔除了關(guān)聯(lián)交易的影響，因此合并后的盈利狀況可能會略低。公司08年底完成增發(fā)的可能性很大，按照不考慮增發(fā)的08年的EPS，給予30倍的市盈率，再給予20%的溢價，目標價位19.44元。給予"增持-A"投資評級。

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