主題：康緣藥業(yè)：股權(quán)激勵確保長期業(yè)績 推薦評級

桂枝茯苓膠囊和熱毒寧注射液是公司拳頭產(chǎn)品:

　　公司2009年實現(xiàn)營業(yè)收入9.64億元，其中中成藥制造是公司主營業(yè)務(wù)，占比89.2%。其中，拳頭產(chǎn)品為桂枝茯苓膠囊和熱毒寧注射液，2009年銷售收入分別為3.16和1.98億元，收入占比高達37%和23%。

　　強大的研發(fā)能力:

　　公司董事長肖偉先生是中藥研發(fā)方面的專家，長期從事現(xiàn)代中藥研發(fā)工作。在這位學(xué)者董事長的帶領(lǐng)下，康緣藥業(yè)（600557）十分重視中藥新藥的研發(fā)，陸續(xù)圍繞婦科、心腦血管科、骨科、感染科和腫瘤科等主要疾病領(lǐng)域，開發(fā)了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品。公司后續(xù)產(chǎn)品豐富，其中銀杏內(nèi)酯注射液和驚天寧注射液均比市場現(xiàn)有同類藥物如舒血寧、醒腦靜等具有更好的療效，市場前景廣闊。

　　2010年下半年收入增速放緩:

　　公司2010年第四季度主要產(chǎn)品的收入增速有所放緩。參考公司2010年三季報的情況，我們預(yù)計2010年公司全年業(yè)績增速或?qū)⒙缘陀?0%。其中，主營產(chǎn)品熱毒寧主要是因為09年第四季度基數(shù)較高；而桂枝茯苓膠囊則主要是因為第三、第四終端的分銷增速開始放緩。

　　2011年股權(quán)激勵成本或被會計計提推高:

　　2010年11月，公司公告實施股權(quán)激勵方案。當時測算出2011-13年股權(quán)激勵成本分別為2272、2678和3300萬元。但是根據(jù)會計準則，我們預(yù)計2011年真實計提的成本將會高出原測算值的1倍左右。

　　考慮股權(quán)激勵長期效應(yīng)，給予“推薦”評級

　　我們預(yù)測公司2010-12年的每股收益分別為0.44、0.60和0.78元，對應(yīng)PE分別為38、28和22倍。雖然2011年面臨成本壓力，考慮公司2011 年估值不到30倍，且股權(quán)激勵方案具有長期效果，我們認為股價已到戰(zhàn)略性建倉時機，因此給予“推薦”評級



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