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主題： 特變電工：業(yè)績超出預(yù)期可能性較大
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| 2008-06-01 11:20:48 |
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| 頭銜：高級金融分析師 |
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主題：特變電工：業(yè)績超出預(yù)期可能性較大
特變電工(600089):沈變是中國最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)，也是特變電工的主力子公司，貢獻上市公司2007年變壓器收入的43%，總收入的25%。變壓器業(yè)務(wù)將是特變電工未來兩年業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，因此把握沈變的業(yè)績對研究特變電工意義重大。沈變公司憑借突出競爭優(yōu)勢向下游充分轉(zhuǎn)嫁了成本的上漲壓力，超高壓和特高壓線路在電網(wǎng)投資比例的上升也改善了公司的訂單結(jié)構(gòu)。綜合此次調(diào)研，沈變2008年～2009年的產(chǎn)能擴張情況符合我們的預(yù)期，毛利率好于預(yù)期，預(yù)計全年沈變凈利潤超過2億元，同比增速超過50%。按照我們保守的預(yù)期，特變電工2008年市盈率為31倍，估值較為合理，但考慮到業(yè)績超出預(yù)期的可能性較大，維持推薦的投資評級。
黃河旋風(fēng)：業(yè)績具備連續(xù)翻番動力
黃河旋風(fēng)（600172）五大因素促使公司具備業(yè)績連續(xù)翻番能力：①近期，公司公告實施22000噸壓機合成粗顆粒金剛石單晶及大直徑聚晶復(fù)合片產(chǎn)業(yè)化項目。項目建成達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)粗顆粒金剛石單晶90720萬克拉、大直徑聚晶復(fù)合片540萬片生產(chǎn)能力，可實現(xiàn)年銷售收入19.6億元，完成稅前利潤4個億。②高油價促使全球石油鉆頭需求增加，數(shù)控機床、土木工程、電子用金剛石需求增長以及石材、化纖產(chǎn)品加工對金剛石的需求持續(xù)旺盛，預(yù)計工業(yè)用金剛石需求增長及全球貨幣流動性過剩因素將促使金剛石價格未來一兩年內(nèi)出現(xiàn)大幅度上漲。③我國已成為世界最大的金剛石生產(chǎn)國，黃河旋風(fēng)是世界最大的人造金剛石生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)量為15億克拉，新項目完工后規(guī)模將擴大至24億克拉，具有絕對龍頭地位。④公司引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進步將大幅度降低生產(chǎn)成本從而提升公司業(yè)績。⑤競爭對手較弱，公司具備整合行業(yè)實力。
根據(jù)金剛石現(xiàn)在平均0.6元/克拉均價計算，黃河旋風(fēng)2008年～2010年業(yè)績預(yù)測為每股收益0.28元、0.6元和1.0元。由于公司增長點明確、成長性突出，按2009年20倍、2010年15倍的市盈率水平，股價合理價值區(qū)間為12元～15元，首次給予“推薦”評級。
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| 2008-06-02 15:52:48 |
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1、 變壓器業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源之一
變壓器業(yè)務(wù)是特變電工最主要的業(yè)務(wù)， 也是公司實現(xiàn)收入和利潤穩(wěn)步快速增長的主要來源之一。從公司歷年的收入來看，公司變壓器業(yè)務(wù)是收入增長最為穩(wěn)定快速的，0 7 年度變壓器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5 3 億元， 在公司收入占比中由03 年度3 7 %到07 年的5 9%。同時，由于變壓器業(yè)務(wù)的毛利率較高且較為穩(wěn)定，因此該項業(yè)務(wù)對公司利潤的貢獻起到穩(wěn)定推動的作 用。隨著公司變壓器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高壓和特高壓變壓器的毛利率較大，從而平滑因為原材料硅鋼片等價格上漲帶來的成本沖擊。我們預(yù)期公司變壓器業(yè)務(wù)的毛利率保持穩(wěn)定。
2、輸變電行業(yè)仍將維持高景氣
隨著國家對電網(wǎng)投入的加大，我國輸變電行業(yè)充分分享了行業(yè)需求大幅增長帶來的高景氣。電網(wǎng)投資一般可以分為四個部分：土地、基建及其他， 變壓器、高壓開關(guān)， 電線電纜， 電網(wǎng)控制及保護設(shè)備（ 二次設(shè)備）， 這四個部分大約按照6： 2： 1： 1 的投資比例進行投資。輸變電行業(yè)近兩年仍將維持高增長， 公司變壓器業(yè)務(wù)仍然值得看好， 電線電纜由于競爭比較激烈所以產(chǎn)品利潤率較低， 但是該行業(yè)的需求和經(jīng)濟增長相關(guān)性較大， 需求不是問題。光伏產(chǎn)業(yè)隨著公司對于上游產(chǎn)業(yè)的投入， 未來成本會有所下降。
3.擬增發(fā)以擴充產(chǎn)能
2 00 7年度公司大部分生產(chǎn)設(shè)備處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，開工率較高；截至20 0 7年底，公司未履約訂單超過10 0億元，公司的產(chǎn)品采取以銷定產(chǎn)的方式進行排產(chǎn)， 所有的庫存產(chǎn)品都是訂單產(chǎn)品。公司去年增發(fā)方案被否， 沈變、衡變產(chǎn)能擴張緩慢。因此， 公司再次提出增發(fā)計劃以擴充產(chǎn)能。本次擬增發(fā)19億元資金對沈變、衡變和新變進行技改投入，擬新增產(chǎn)能可望達到70 0 0萬千伏安，使得公司4個變壓器廠的總產(chǎn)能最終達到1. 5億千伏安，屆時將成為全球最大的變壓器集團。
4.新能源和新材料成為公司輸變電業(yè)務(wù)之外的重要產(chǎn)業(yè)
公司的新能源主要針對太陽能光伏電池及工程。在該領(lǐng)域的五大產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中，公司涉足了其中三個，即硅切片、太陽能電池組件和光伏工程。控股子公司新疆新能源已擁有20 M W 硅切片產(chǎn)能， 正在實施的二期工程達產(chǎn)后將新增44 MW 產(chǎn)能， 三期項目全部達產(chǎn)后最終達到1 0 0M W 規(guī)模。受到全球太陽能級多晶硅原料供應(yīng)不足導(dǎo)致硅料價格暴漲的沖擊，公司太陽能業(yè)務(wù)的毛利率大幅下降，由0 5 年的24 %下降至0 7 年上半年的14 %。投資多晶硅項目將完善太陽能光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，保障硅料的低價足量供應(yīng)。提升20 1 0 年之后太陽能電池和工程業(yè)務(wù)毛利率水平。項目建設(shè)期兩年， 我們預(yù)計20 10 年可以部分投產(chǎn)。以1 MW 硅切片需要1 0 噸硅料計算，新能源公司1 00 MW 產(chǎn)能需要1 00 0 噸的硅料。多晶硅項目將優(yōu)先供應(yīng)新能源公司的需求。特變電工還計劃在樂山與峨眉山半導(dǎo)體材料研究所合作建設(shè)12 0M W 的太陽能光伏項目，多晶硅項目的剩余產(chǎn)能將供給樂山項目。公司達產(chǎn)后對公司的盈利影響大概在10％ 左右。
5.提高投資評級至“ 推薦”
我們提高08、09 年公司每股收益（攤?。?.60 元、0.78 元，對應(yīng)08 和09 年市盈率為30 倍和24 倍，估值較為合理。我們提高公司投資評級至“推薦”。
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結(jié)構(gòu)注釋
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