主題：建發(fā)股份：業(yè)績(jī)向上 估值底部

　老牌的國(guó)企，優(yōu)異的成果：公司上市十年來(lái)，戰(zhàn)略構(gòu)架逐漸清晰、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高速增長(zhǎng)。公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)28倍，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超19倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率28%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.4倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率22.5%。

　　打破傳統(tǒng)貿(mào)易模式，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)將帶領(lǐng)公司繼續(xù)高增長(zhǎng):.供應(yīng)鏈建設(shè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前供應(yīng)鏈建設(shè)還屬于起步階段，但是公司已擁有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管控優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的物流專業(yè)設(shè)施和專業(yè)的人才隊(duì)伍。涉及的行業(yè)中，漿紙業(yè)務(wù)已做到全國(guó)第一，汽車銷售業(yè)務(wù)是福建第一。近期公司公告將投資設(shè)立鋼鐵交易市場(chǎng)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將繼續(xù)深化。

　　國(guó)內(nèi)“大物流”市場(chǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)成本較低，但是交易成本較高，國(guó)內(nèi)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力還將來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈上的成本節(jié)約。2010年隨著物流行業(yè)振興規(guī)劃出臺(tái)，未來(lái)物流業(yè)將面臨一輪大的洗牌，大型的在產(chǎn)業(yè)鏈上具有規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)企業(yè)，將在市場(chǎng)中搶占的話語(yǔ)權(quán)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯示，國(guó)內(nèi)貿(mào)易的比重由2004年28.53%提高到2009年的48.82%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力提升。

　　業(yè)績(jī)顯著，延續(xù)高增長(zhǎng)。2010年前3季度貿(mào)易收入428億超過(guò)2009年全年貿(mào)易收入（350億）。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，公司貿(mào)易收入創(chuàng)歷史新高，顯示傳統(tǒng)模式的突破，公司高增長(zhǎng)延續(xù)。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有支撐：公司擁有一級(jí)、二級(jí)開發(fā)結(jié)構(gòu)，商品房、工業(yè)用房的產(chǎn)品類型。未來(lái)兩年結(jié)算進(jìn)度加快，業(yè)績(jī)有保證。

　　業(yè)績(jī)向上、估值底部、強(qiáng)烈推薦:我們預(yù)計(jì)2010-2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入602億、735億和903億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億、20億、28億，凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率為39%，對(duì)應(yīng)EPS分別0.62元、0.9元和1.26元。

　　2011年P(guān)E和PS分別為8倍和0.22倍。估值優(yōu)勢(shì)顯著。給予“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)10元


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