主題：魯泰A：投資機(jī)會(huì)主要源于低估值優(yōu)勢(shì)

2011-03-09 08:59:47 21CN財(cái)經(jīng)綜合
摘要：目前公司的最大優(yōu)勢(shì)主要是估值很低,安全邊際較高,維持“審慎推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。
　




　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：王薇

　　外需回暖,行業(yè)景氣度回升,拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司公告2010年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.26億元,同比增長(zhǎng)24.51%,營業(yè)利潤(rùn)和歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為9.08億元和7.38億元,同比分別增長(zhǎng)39.13%和29.36%,實(shí)現(xiàn)基本收益0.74元。收入情況超過我們的預(yù)期,而經(jīng)營性利潤(rùn)增長(zhǎng)情況基本符合我們的預(yù)期。公司屬于外向出口型企業(yè),約80%以上的產(chǎn)品用于出口。2010年受益于外需回暖,歐美補(bǔ)庫存效應(yīng)快速拉動(dòng)公司產(chǎn)品量增價(jià)升,尤其是價(jià)格的提升比較明顯,促使原有強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)恢復(fù)良好增勢(shì),與此同時(shí),東南亞等新興市場(chǎng)的成功開拓,也是助推2010年業(yè)績(jī)高漲的又一驅(qū)動(dòng)力。

　　技術(shù)儲(chǔ)備豐富,套期保值措施得力,確保盈利能力穩(wěn)步提升。一直以來,公司較為重視研發(fā)技術(shù)的開發(fā),每年都投入大量研發(fā)費(fèi)用,以科技創(chuàng)新為主線保障公司的可持續(xù)發(fā)展,目前公司已有多項(xiàng)技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,并自主開發(fā)出多款市場(chǎng)前景廣闊的面料產(chǎn)品,如看液氨潮交聯(lián)面料、抗菌抗輻射面料及芳香面料等。上述產(chǎn)品較普通產(chǎn)品均具有10%-20%左右的提價(jià)空間。

　　我們認(rèn)為憑借技術(shù)的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),公司具有較強(qiáng)的定價(jià)話語權(quán),面對(duì)棉花價(jià)格迅猛增長(zhǎng),勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升,公司成功的通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁了來自上游的成本壓力,加之2010年低價(jià)棉花庫存發(fā)揮效益,使毛利率穩(wěn)步提升。另外,面對(duì)人民幣升值壓力持續(xù)增加,公司采取套期保值的措施,合理的減小了匯兌損失對(duì)利潤(rùn)的影響。

　　2011年展望:我們認(rèn)為公司目前的生產(chǎn)狀況基本趨于飽和,盡管今年會(huì)有300萬件襯衫產(chǎn)能陸續(xù)釋放,但該部分產(chǎn)能占比僅為11%左右,且實(shí)際達(dá)產(chǎn)量要小于設(shè)計(jì)產(chǎn)能的規(guī)模,加之今年美國大規(guī)模回補(bǔ)庫存效應(yīng)減弱,故收入增長(zhǎng)主要依靠產(chǎn)品售價(jià)提升的拉動(dòng)。從目前情況看,公司對(duì)下游客戶的議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng),基本可順利通過提價(jià)規(guī)避部分成本上漲的壓力。但預(yù)計(jì)今年棉花價(jià)格漲價(jià)幅度會(huì)低于去年,原材料價(jià)格的波動(dòng)可能給公司毛利率水平帶來一定程度的波動(dòng),這是對(duì)公司投資需要關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯,議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)且訂單較為飽滿,我們略微調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)11-12年EPS分別為0.86和0.94元/股,對(duì)應(yīng)11年市盈率為12倍。目前公司的最大優(yōu)勢(shì)主要是估值很低,安全邊際較高,屬于在出口數(shù)據(jù)良好、毛利率波動(dòng)不大的背景下可階段性關(guān)注的品種。維持“審慎推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:棉花價(jià)格和勞動(dòng)力等成本持續(xù)攀升,打壓毛利率的風(fēng)險(xiǎn);短期內(nèi)人民幣持續(xù)升值,吞噬利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn);歐、日市場(chǎng)內(nèi)需疲軟影響銷售的風(fēng)險(xiǎn)。


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