主題：建發(fā)股份：向供應(yīng)鏈管理轉(zhuǎn)型

供應(yīng)鏈管理區(qū)別于傳統(tǒng)貿(mào)易的主要特質(zhì)在于：通過(guò)對(duì)物流、信息流和資金流更緊密的控制和更有效的利用，加強(qiáng)其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的影響，穩(wěn)步提高業(yè)務(wù)量和利潤(rùn)率，并向產(chǎn)業(yè)鏈中高毛利的環(huán)節(jié)滲透。
　　產(chǎn)業(yè)分工的深化和中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要求我國(guó)在更大的范圍組織生產(chǎn)和銷(xiāo)售，為建發(fā)等公司從傳統(tǒng)貿(mào)易向供應(yīng)鏈管理轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)。
　　供應(yīng)鏈管理價(jià)值在于提高業(yè)務(wù)的延續(xù)性，盈利主要來(lái)源于：價(jià)差、利差和股權(quán)投資收益。通脹時(shí)期，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)可擴(kuò)大價(jià)差收益；信貸緊縮時(shí)期，公司墊資業(yè)務(wù)可放大利差收益；對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響加強(qiáng)，有助于公司獲得產(chǎn)業(yè)鏈高利潤(rùn)率環(huán)節(jié)的股權(quán)，增強(qiáng)自身盈利能力。
　　供應(yīng)鏈管理的壁壘主要體現(xiàn)在人才、資金、激勵(lì)和風(fēng)控機(jī)制。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，公司應(yīng)該在各業(yè)務(wù)部門(mén)的積極開(kāi)拓與總部資源限制和風(fēng)控中尋求平衡。
　　公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)11開(kāi)始進(jìn)入結(jié)算高峰期，預(yù)計(jì)10-12年貢獻(xiàn)EPS為0.26、0.43、0.61元，NAV為每股5.99元。公司參股20%的紫金銅冠若順利開(kāi)采，價(jià)值為每股6.18元。
　　公司09年貿(mào)易收入360億元，15年有望突破1000億，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS為0.71、1.08、1.36元，扣除地產(chǎn)業(yè)務(wù)為0.40、0.57、0.68元，給予20倍PE，公司合理估值區(qū)間在12.8-16.2元（不考慮銅礦）。
　　公司擁有較好的資源、經(jīng)驗(yàn)和人才積累，管理層市場(chǎng)化意識(shí)強(qiáng)，是一個(gè)有可能在產(chǎn)業(yè)組織模式轉(zhuǎn)型的大背景下，獲得成功的企業(yè)，因此給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。



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