主題：建發(fā)股份：供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)井噴 拉動業(yè)績快速增長

　事件：

　　公司2010年度業(yè)績修正公告公司發(fā)布公告：預計公司2010年全年實現(xiàn)凈利潤與上年同期相比增長幅度為50%-100%。

　　評論

　　供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)井噴，拉動業(yè)績快速增長.公司公告與我們前期預測一致：在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)快速增長的拉動下，公司2010年業(yè)績將達到50%以上增長。（詳將3月1日建發(fā)股份(9.22,0.13,1.43%)研究報告《被低估的供應(yīng)鏈翹楚》）

　　公司2010年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入與2009年基本持平，業(yè)績增長的動力全部源于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。其中，我們預計2010年全年，供應(yīng)鏈管理國內(nèi)業(yè)務(wù)部分收入同比將達到100%的增速，供應(yīng)鏈管理進出口業(yè)務(wù)收入同比增長50%。

　　公司供應(yīng)鏈管理國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率達到5.48%，要明顯高于供應(yīng)鏈管理進出口業(yè)務(wù)4.44%的毛利率。2010年，公司供應(yīng)鏈管理國內(nèi)業(yè)務(wù)增速大幅領(lǐng)先進出口業(yè)務(wù)，占比已經(jīng)超過進出口業(yè)務(wù)，受此拉動公司的綜合毛利率得到提升。

　　由貿(mào)易轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈管理，尚未被市場認識：2005年開始，由于傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)效益下降，公司走上向供應(yīng)鏈管理轉(zhuǎn)型、以提高盈利能力的道路，并在紙業(yè)上取得成功；但是因為僅在紙業(yè)取得成功，其他領(lǐng)域尚在復制中，公司的供應(yīng)鏈管理能力不為市場所知。

　　對比利豐，公司轉(zhuǎn)型之路可行、有利：與全球供應(yīng)鏈管理典范利豐進行對比，建發(fā)股份憑借多年積累制定的立足優(yōu)勢領(lǐng)域，做精縱向，擴展橫向轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略具備很強的可行性，同時中國剛啟動的需求又給公司提供了較大的發(fā)展空間。

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2011年進入結(jié)算高峰：2010年聯(lián)發(fā)集團預收款40億，結(jié)算24億；建發(fā)房產(chǎn)預收款42.5億，其中結(jié)算15億，二者合計將有27.5億在2011年結(jié)算，加上公司還有較多項目進入推盤期，2011年開始公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進入結(jié)算高峰。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供安全邊際，供應(yīng)鏈管理轉(zhuǎn)型提供獲利空間：地產(chǎn)業(yè)務(wù)給予10X11PE和7X12PE，估值結(jié)果4.62-4.85元，給當前股價提供一定安全邊際；考慮到公司尚處于轉(zhuǎn)型之中，因此供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)給予20X11PE和15X12PE，相比物流業(yè)平均估值有較大折讓，估值結(jié)果8.00-8.03元，給當前股價提供了獲利空間。

　　盈利預測及投資建議

　　我們小幅提高盈利預測，預測公司2010-2012年EPS分別為0.725元、0.863元和1.226元，同比分別增長52.45%、19.13%和42.05%。

　　預計公司2010-2012年主營業(yè)務(wù)收入為663.82億、871.96億和1106.23億，同比分別增長63.70%、31.35%和26.87%。

　　預計公司2010-2012年主營業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為16.22億、19.32億和27.44億，同比增速分別為52.45%、19.13%和42.05%。

　　我們維持“買入”評級，給予公司未來6-12個月12.62-12.88元目標價位，繼續(xù)建議買入。



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