主題：皖通高速：短期強勁 長期穩(wěn)健

　事件

　　皖通高速今日公布年報。2010年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.10億元，同比增長19.1%；實現(xiàn)營業(yè)利潤11.33億元，同比增長18.1%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.83億元，同比增長16.3%；基本每股收益0.472元。分配預案為每10股派現(xiàn)金紅利2.1元（含稅）。

　　評述

　　主要路產(chǎn)車流量快速增長。在宏觀經(jīng)濟增長、汽車消費增加及改擴建分流影響消除三重利好因素推動下，公司主要路產(chǎn)合寧高速、高界高速及宣廣高速2010年車流量增速分別達到28%、22%、19%，同比明顯加快。

　　相對應的，三路段收入增速分別達到26%、21%、22%，高于行業(yè)平均水平。

　　改擴建完工后折舊攤銷計提及財務費用增加吞噬部分盈利。因合寧高速4擴8及高界高速改造項目完工，2010年公司路產(chǎn)經(jīng)營權攤銷同比增加1.02億至4.15億元；同時因利息費用不再資本化，報告期公司財務費用增至1.34億元，同比幾近翻番。受制于此，去年公司業(yè)績增速相對平穩(wěn)。

　　量價齊升將助推公司2011年業(yè)績快速增長。2010年11月，安徽省宣布上調(diào)省內(nèi)高速公路收費標準。從上調(diào)幅度看，保守估計不低于10%。同時由于方案降低了對貨車超限的認定標準并增加了對超載的懲罰性收費力度，不排除實際上調(diào)幅度顯著超預期可能?；趯Τ杀举M用小幅增長的判斷，預期量價齊升有望使公司2011年業(yè)績增速超過30%。

　　資本擴張合理，會計政策穩(wěn)健，中長期投資風險可控。公司短期資本性支出主要是寧宣杭高速寧國至宣城段。該路段全長44公里（權益里程31公里），預計投資成本27億元。相對公司目前426公里（權益里程389公里）的路產(chǎn)規(guī)?？矗瑪U張幅度不大，或有的負面影響有限。同時，由于公司一直采取直線法計提折舊，已為盈利持續(xù)增長預留出了空間。綜上，我們認為公司中長期投資風險可控。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2011-2012年EPS分別為0.62元、0.69元，目前股價對應的動態(tài)PE分別為10倍和9倍，估值低于板塊中樞。考慮到公司短期業(yè)績增速相對較高、中長期投資風險可控以及潛在的皖江城市帶概念利好，首次給予公司增持評級。建議積極關注公司盈利超預期的可能。

　　風險提示。收費公路行業(yè)政策風險。

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