主題：皖通高速：短期強(qiáng)勁 長期穩(wěn)健

　事件

　　皖通高速今日公布年報(bào)。2010年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.10億元，同比增長19.1%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11.33億元，同比增長18.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.83億元，同比增長16.3%；基本每股收益0.472元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利2.1元（含稅）。

　　評述

　　主要路產(chǎn)車流量快速增長。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長、汽車消費(fèi)增加及改擴(kuò)建分流影響消除三重利好因素推動(dòng)下，公司主要路產(chǎn)合寧高速、高界高速及宣廣高速2010年車流量增速分別達(dá)到28%、22%、19%，同比明顯加快。

　　相對應(yīng)的，三路段收入增速分別達(dá)到26%、21%、22%，高于行業(yè)平均水平。

　　改擴(kuò)建完工后折舊攤銷計(jì)提及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加吞噬部分盈利。因合寧高速4擴(kuò)8及高界高速改造項(xiàng)目完工，2010年公司路產(chǎn)經(jīng)營權(quán)攤銷同比增加1.02億至4.15億元；同時(shí)因利息費(fèi)用不再資本化，報(bào)告期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增至1.34億元，同比幾近翻番。受制于此，去年公司業(yè)績增速相對平穩(wěn)。

　　量價(jià)齊升將助推公司2011年業(yè)績快速增長。2010年11月，安徽省宣布上調(diào)省內(nèi)高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。從上調(diào)幅度看，保守估計(jì)不低于10%。同時(shí)由于方案降低了對貨車超限的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并增加了對超載的懲罰性收費(fèi)力度，不排除實(shí)際上調(diào)幅度顯著超預(yù)期可能。基于對成本費(fèi)用小幅增長的判斷，預(yù)期量價(jià)齊升有望使公司2011年業(yè)績增速超過30%。

　　資本擴(kuò)張合理，會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健，中長期投資風(fēng)險(xiǎn)可控。公司短期資本性支出主要是寧宣杭高速寧國至宣城段。該路段全長44公里（權(quán)益里程31公里），預(yù)計(jì)投資成本27億元。相對公司目前426公里（權(quán)益里程389公里）的路產(chǎn)規(guī)?？?，擴(kuò)張幅度不大，或有的負(fù)面影響有限。同時(shí)，由于公司一直采取直線法計(jì)提折舊，已為盈利持續(xù)增長預(yù)留出了空間。綜上，我們認(rèn)為公司中長期投資風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別為0.62元、0.69元，目前股價(jià)對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為10倍和9倍，估值低于板塊中樞?？紤]到公司短期業(yè)績增速相對較高、中長期投資風(fēng)險(xiǎn)可控以及潛在的皖江城市帶概念利好，首次給予公司增持評級。建議積極關(guān)注公司盈利超預(yù)期的可能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。收費(fèi)公路行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

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