主題：皖通高速：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的低估值公司

投資要點(diǎn)

3月14日,皖通高速公布2010年年報(bào),2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.1億元,同比增長(zhǎng)19.08%;歸屬母公司凈利潤(rùn)7.83億元,同比增長(zhǎng)16.25%;每股收益0.472元,同比增長(zhǎng)16.25%。略高于我們的預(yù)期0.45元。2010年利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21元(含稅)。

提價(jià)順利進(jìn)行,業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期

公司業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期主要原因是:1)我們忽視了11月份的提價(jià)不僅僅提高了基準(zhǔn)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),而且加大了對(duì)超載車輛的處罰力度(包括降低了超載的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和提高了超載的處罰幅度)。超載處罰力度的加大導(dǎo)致貨物采取增加車輛的方式運(yùn)輸,有利于公司車流量的較快增長(zhǎng);2)公司掛牌出售了合肥信息投資有限公司股權(quán)和聯(lián)營(yíng)的高速傳媒公司獲得1040萬(wàn)元的投資收益是我們沒(méi)有估算到的。

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的提高和車流量的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2011年收入增長(zhǎng)25%以上,凈利增長(zhǎng)40%左右

受益于皖通城市帶規(guī)劃帶來(lái)的車流量的提升,而公司2011年成本相對(duì)穩(wěn)定,經(jīng)營(yíng)杠桿的存在使得凈利增速將大幅度超過(guò)收入增速。皖通城市帶的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是公司中長(zhǎng)期發(fā)展和車流量提升的最重要因素。

高股息率提升公司的安全邊際


公司2008-2010年分紅比率分別為55%、49%、54%,每股現(xiàn)金紅利分別為0.23、0.2、0.21元,對(duì)應(yīng)于3月13日收盤(pán)價(jià)6.23元,股息率分別為3.7%、3.2%、3.4%,明顯高于國(guó)內(nèi)銀行存款利率,具有較高的安全邊際。

維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)

考慮加大超載車輛的處罰力度帶來(lái)的車流量增長(zhǎng),略微提高公司2011、2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)由0.62元、0.73元提升至0.64元、0.74元。對(duì)應(yīng)于3月13日6.23元的收盤(pán)價(jià)PE分別為9.7倍、8.4倍,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。



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