主題：中海發(fā)展：燃油成本大幅上升將影響利潤水平

中海發(fā)展發(fā)布2010年年報,實現(xiàn)主營業(yè)務收入人民幣114億元,同比增長30.7%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣17.17億元,同比增長61.2%,基本每股收益人民幣0.504元,低于我們和市場一致預期;

經(jīng)營分析

業(yè)績好轉(zhuǎn)依賴于內(nèi)貿(mào)市場:公司內(nèi)貿(mào)油運和煤運收入分別同比增長35%和31%,外貿(mào)油運和煤運收入分別同比增長8%和下降15%,全年業(yè)績好轉(zhuǎn)基本全靠內(nèi)貿(mào)市場拉動。內(nèi)貿(mào)原油運輸業(yè)務收入依賴于量增,運輸周轉(zhuǎn)量同比增長37%,而內(nèi)貿(mào)煤運則依賴于價漲,單噸運輸價格同比上漲79%;

公司油運運力增長高峰已過,2011年散貨運力增長較快:從我們統(tǒng)計的運力投放計劃看來,2010年是油輪運力投放的高峰,2011年其運力增長將顯著放緩,意味著依賴于運量增長帶動的內(nèi)貿(mào)油運收入增長將放緩。預計2011年將有5-6艘VLOC/Capesize船型投放,加上聯(lián)營合營公司運力的增長,預計投資收入將增加約40%;


預計2011年油品和散貨運輸運價低迷,燃油成本壓力大增:受運力過剩的影響,我們預計公司2011年散貨和油輪運價與2010年基本持平。但是由于燃油成本占公司營業(yè)成本比例超過40%,因此近期大幅上升的原油價格將使得公司成本壓力大幅增加,影響毛利率水平;

盈利調(diào)整

我們預計公司2011-2013年實現(xiàn)凈利潤13、18和25億元,分別同比增長-25%、40%和38%,折合每股EPS為0.38、0.53和0.73。我們預計公司2011年業(yè)績同比減少的主要原因是運價缺乏上漲動力但燃油成本將明顯增加,導致毛利率水平下降;

投資建議

目前股價對應2011年P(guān)E為26.4倍,PB為1.41倍。我們認為公司目前股價處于合理水平,維持“持有”評級;



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