主題：中海發(fā)展：燃油成本大幅上升將影響利潤水平

中海發(fā)展發(fā)布2010年年報(bào),實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入人民幣114億元,同比增長30.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣17.17億元,同比增長61.2%,基本每股收益人民幣0.504元,低于我們和市場一致預(yù)期;

經(jīng)營分析

業(yè)績好轉(zhuǎn)依賴于內(nèi)貿(mào)市場:公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)和煤運(yùn)收入分別同比增長35%和31%,外貿(mào)油運(yùn)和煤運(yùn)收入分別同比增長8%和下降15%,全年業(yè)績好轉(zhuǎn)基本全靠內(nèi)貿(mào)市場拉動(dòng)。內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入依賴于量增,運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比增長37%,而內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)則依賴于價(jià)漲,單噸運(yùn)輸價(jià)格同比上漲79%;

公司油運(yùn)運(yùn)力增長高峰已過,2011年散貨運(yùn)力增長較快:從我們統(tǒng)計(jì)的運(yùn)力投放計(jì)劃看來,2010年是油輪運(yùn)力投放的高峰,2011年其運(yùn)力增長將顯著放緩,意味著依賴于運(yùn)量增長帶動(dòng)的內(nèi)貿(mào)油運(yùn)收入增長將放緩。預(yù)計(jì)2011年將有5-6艘VLOC/Capesize船型投放,加上聯(lián)營合營公司運(yùn)力的增長,預(yù)計(jì)投資收入將增加約40%;


預(yù)計(jì)2011年油品和散貨運(yùn)輸運(yùn)價(jià)低迷,燃油成本壓力大增:受運(yùn)力過剩的影響,我們預(yù)計(jì)公司2011年散貨和油輪運(yùn)價(jià)與2010年基本持平。但是由于燃油成本占公司營業(yè)成本比例超過40%,因此近期大幅上升的原油價(jià)格將使得公司成本壓力大幅增加,影響毛利率水平;

盈利調(diào)整

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤13、18和25億元,分別同比增長-25%、40%和38%,折合每股EPS為0.38、0.53和0.73。我們預(yù)計(jì)公司2011年業(yè)績同比減少的主要原因是運(yùn)價(jià)缺乏上漲動(dòng)力但燃油成本將明顯增加,導(dǎo)致毛利率水平下降;

投資建議

目前股價(jià)對應(yīng)2011年P(guān)E為26.4倍,PB為1.41倍。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)處于合理水平,維持“持有”評級;



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