主題：建發(fā)股份：看好規(guī)模和渠道 關注潛質(zhì)和價值

首次覆蓋建發(fā)股份給予“推薦”評級,目標價12.6元,主要理由在于:物流行業(yè)迎來基本面和政策面的雙重機遇。十二五期間中國生產(chǎn)性服務業(yè)將進入全面發(fā)展階段,其中與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級直接相關的物流行業(yè)成長性可以看高一線;作為物流行業(yè)中重要的子板塊,供應鏈管理服務正在從幕后走到前臺,具備優(yōu)勢的企業(yè)將借此深化服務并擴大市場份額。政策面上來看,《“十二五”現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃》將在2011年上半年出臺,潛在的稅改亦將改善經(jīng)營環(huán)境,供應鏈物流迎來黃金發(fā)展機會。

看好建發(fā)股份由傳統(tǒng)貿(mào)易(投機和價差)>專業(yè)代理服務(量、規(guī)模和渠道)>全程供應鏈管理(控制力和利潤率)的發(fā)展。

有資質(zhì)和潛質(zhì)。中國最大商貿(mào)企業(yè)之一,立足海西,渠道發(fā)達,供應鏈/貿(mào)易盈利占公司半壁江山,2010年增長近80%。

依托競爭優(yōu)勢擴大市場份額。依托規(guī)模、渠道、激勵和資質(zhì)優(yōu)勢,在加強專業(yè)化和風險控制的基礎上,主要工業(yè)品業(yè)務已進入風險較低但成長較快的專業(yè)代理服務階段:在保持利潤率穩(wěn)定的同時,每年量的增長將可以達到20%~30%。

漿紙業(yè)務已經(jīng)進入供應鏈管理階段。行業(yè)份額擴大將進一步提升控制力,帶來一體化整合和深化服務提供的超額收益;漿紙板塊利潤率在主要板塊中最高,從“量升”進入“價漲”。

高端經(jīng)銷板塊受益消費升級。汽車4S店和酒類經(jīng)銷業(yè)務主打高端路線,發(fā)展迅速,提供了近20%左右的板塊盈利;未來將繼續(xù)擴大規(guī)模并延伸服務,成長性可以看高一線。

地產(chǎn)業(yè)務迎來結(jié)算期,業(yè)績有保障。未結(jié)算權益面積326萬平米,一級土地開發(fā)儲備135萬平米;在充分考慮限購及調(diào)控帶來的負面影響下,今明兩年地產(chǎn)板塊業(yè)績?nèi)詫⒈３蛛p位數(shù)增長。

財務預測:


輕資產(chǎn)戰(zhàn)略帶來較高的ROE(24%+)和盈利增長,預計公司2011、2012年每股盈利0.92元和1.16元,對應27.6%和26.0%的同比增速。

估值與建議:

給予貿(mào)易及供應鏈業(yè)務20倍2011年市盈率,對應每股價值8.76元;房地產(chǎn)業(yè)務按照2011年末NAV(假設平均售價零增長)打八折以反映調(diào)控風險,每股價值在3.85元(對應8.0倍2011年盈利)。按照分部加總法估值,建發(fā)股份目標價12.6元,對應44%的股價上升空間。

風險:

貿(mào)易量下滑或主要貨種價格下跌,現(xiàn)金流風險,房地產(chǎn)調(diào)控風險。



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