主題：國泰君安：中海發(fā)展2010年盈利符合預(yù)期

　2010 年業(yè)績符合我們預(yù)期。2010 年中海發(fā)展(9.70,0.11,1.15%)錄得收入112.84 億元人民幣，同比升29.3%，純利同比增長61.2%至17.17億元，對應(yīng)每股盈利0.504 元。2010 年盈利完全符合我們預(yù)期，但低于市場平均預(yù)測8%。剔除非經(jīng)常性收益，公司核心盈利同比增長約77%至15.84 億元，對應(yīng)每股核心盈利0.465 元。建議派發(fā)末期股息每股0.170 元人民幣，2010年派息率為34%。

　　成本將繼續(xù)上升，但管理層有信心改善毛利率。2011 年公司國內(nèi)沿海散貨運輸?shù)腃OA 合同運價和合同運量僅小幅上升。油運業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)繼續(xù)相對穩(wěn)定。干散貨運輸業(yè)務(wù)在2010 年如預(yù)期扭虧為盈，但未來面臨的行業(yè)風(fēng)險很高。由于燃油價格上漲以及新船交付所帶來的折舊上升，公司成本將繼續(xù)提升，但管理層有信心改善2011 年毛利率，同時擬定2011 年經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計收入可同比提升22.5%，而成本則上漲21.4%。

　　目標(biāo)價下調(diào)至9.50 港元，評級下調(diào)至“中性”。小幅下調(diào)11EPS 預(yù)測1.4%至RMB0.588，維持12EPS 預(yù)測為RMB0.700，并同時首次預(yù)測13EPS 為RMB0.888，預(yù)計10-13 年的年復(fù)合增長率為20.8%。增長主要來自公司的運力擴張。公司計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債來為19 艘新船融資，12-13 年每股盈利有可能被攤薄，或者凈資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。目標(biāo)價從10.50港元下調(diào)至9.50 港元。近期公司股價如預(yù)期有所反彈，短期仍有機會進(jìn)一步回升，但潛在上漲空間已收窄。評級由“收集”下調(diào)至“中性”。



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