主題：建發(fā)股份：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速增長

公司 2010年實現(xiàn)營業(yè)收入660.95億元,同比增加62.99%;營業(yè)利潤28.37億元,同比增加72.87%;歸屬母公司凈利潤17.55億元,同比增加64.94%;實現(xiàn)每股收益0.78元。分配預(yù)案為每10股派送現(xiàn)金1.00元(含稅)。

公司基本面概述:公司采取“地產(chǎn)+供應(yīng)鏈管理”的雙主業(yè)運營模式,供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補,以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的巨額現(xiàn)金流來支持房地產(chǎn)的開發(fā),同時以房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供必要的擔(dān)保。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)模式集集中采購、物流服務(wù)和供應(yīng)鏈融資服務(wù)于一身。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展:公司已由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)向供應(yīng)鏈管理及服務(wù)轉(zhuǎn)型,2010年營業(yè)額近599.86億元,同比增長73.87%,實現(xiàn)毛利30.07億元,同比增長75.86%。公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)依托專業(yè)、規(guī)模、渠道和資金等優(yōu)勢,目前已形成漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、物流服務(wù)及汽車、酒類共計十大核心業(yè)務(wù)板塊。

其中漿紙、鋼鐵、汽車是公司的優(yōu)勢項目,公司是目前國內(nèi)最大的紙漿、紙張經(jīng)銷商。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢為公司繼續(xù)做大規(guī)模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率為5.01%,較2009年上升0.05個百分點。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長以及業(yè)務(wù)實力的增強(qiáng),業(yè)務(wù)毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的格局。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升較快:2010年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為49.37億元,同比增長1.69%,實現(xiàn)業(yè)務(wù)毛利22.21億元,同比增長38.88%,毛利率為53.08%,較2009年上升20.13個百分點。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過控股95%的聯(lián)發(fā)地產(chǎn)和控股54.65%的建發(fā)地產(chǎn)經(jīng)營運作,結(jié)算均價的上升是毛利率提升的主要原因。2010年聯(lián)發(fā)地產(chǎn)結(jié)算面積為24萬平米,同比減少21.6%,結(jié)算收入為24.59億元,同比增長30.8%,結(jié)算均價為10246元/平米,較去年同期提高4106元/平米。

建發(fā)地產(chǎn)結(jié)算面積為14.7萬平米,同比減少69.9%,結(jié)算收入為14.98億元,同比減少48.7%,結(jié)算均價為10190元/平米,較去年同期提高4200元/平米。銷售方面,2010年聯(lián)發(fā)地產(chǎn)銷售量價齊升,實現(xiàn)銷售面積49萬平米,同比增長57.1%,實現(xiàn)簽約銷售收入40.6億元,同比增長97.1%,銷售均價為8286元/平米,較去年提高1681元/平米。建發(fā)地產(chǎn)銷售價升量跌,實現(xiàn)銷售面積29.6萬平米,同比減少15.1%,實現(xiàn)簽約銷售收入37.5億元,同比增長61.9%,銷售均價12669元/平米,較去年同期提高6025元/平米。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)布局到了長江及以南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的二三線城市達(dá)12個,公司二級開發(fā)權(quán)益儲備面積超過400萬平米,近兩年新增儲備超300萬平米。


期間費用率下降,利息支出大幅增長:公司2010年期間費用率為3.48%,較2009年同期下降0.26個百分點。不過值得注意的是,公司利息支出為2.01億元,較2009年同期增長200%。這主要是由于公司債務(wù)大幅增加。2010年末,公司債務(wù)總額為152億元,較2009年末增加66.75億元,增幅高達(dá)78.30%。

盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)測公司2011-2012年EPS 分別為0.85元和0.90元,按4月7日收盤價8.92元計算,動態(tài)PE 分別為10.5倍和9.9倍,與貿(mào)易行業(yè)上市公司相比,公司具備一定估值優(yōu)勢。公司是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,資產(chǎn)消耗少,盈利能力強(qiáng),公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)項目儲備豐富,布局合理,銷售良好,此外,海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建立也將對公司經(jīng)營形成巨大的推動作用,維持公司“買入”的投資評級


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