主題：深圳機場、白云機場各有看點

2011年04月16日03:47 來源：證券時報
　　近日，我們對兩大機場深圳機場(000089,股吧)和白云機場進行了年報調(diào)研。

　　深圳機場方面，T3項目如期進行，2012年底投入，大概增加總成本4%，2012年每股收益依舊可以維持正增長，此外大運會在即，安保依舊是重點，可能會影響暑運；白云機場方面，亞運新增部分設(shè)施獲得政府補貼，增加營業(yè)外收入，但人工成本過高，2011年情況會好轉(zhuǎn)。



　　深圳機場：大運會在即

　　安保仍是重點

　　深圳機場T3樓計劃今年8月完成幕墻，隨后進入內(nèi)部裝修和系統(tǒng)上線。仍將按照計劃在2012年底投入使用，部分公司需要轉(zhuǎn)場，但那個時候接近春運，因此為保障春運，可能在春運前轉(zhuǎn)場，或在春運后轉(zhuǎn)場，具體時間要依據(jù)建設(shè)進度，目前無法預知。如果進度快的話，也僅影響2012年11月和12月的折舊。另外，第二跑道預計今年6月投產(chǎn)。

　　目前深圳機場有3個空中出口，二跑道和T3樓投產(chǎn)后，可以解決地面設(shè)施的壓力（航站樓設(shè)計容量為1700萬旅客吞吐量，而目前需要保障2600萬），但空中出口及珠三角空域緊張，對公司未來大幅提升航班量帶來壓力。公司認為近期民航內(nèi)部正在做技術(shù)革新，實現(xiàn)不增加空域的情況下增加流量。

　　非航收入主要為租賃和廣告。租賃分為商業(yè)和餐飲，商業(yè)合同期1~3年，餐飲合同期3~5年，采用保底+提成的方式收取費用。保底和提成的金額都將隨旅客吞吐量增長而增長，只是不同位置和性質(zhì)的鋪位與吞吐量增速的系數(shù)不同。合同到期后，公司都采用招標的方式，基本實現(xiàn)市場定價。

　　世界大學生運動會將于暑運期間在深圳舉行，而暑運為航空高峰，如果由于大運會安保導致客流減少，則會影響機場收益水平。從奧運、亞運的情況來看，我們不排除存在安保對暑運帶來負面影響的可能性。我們對公司2011年至2013年的業(yè)績預測分別為0.42元、0.45元和0.31元，對應市盈率為14.01倍、13.09倍和19.46倍，維持“謹慎推薦”評級。

　　白云機場：亞運補貼

　　對業(yè)績增厚有限

　　雖然國家在批復4萬億投資時，白云機場的三跑道和第二航站樓均在其中。但目前來說，三跑道并沒有提上議程。公司現(xiàn)有1號航站樓的規(guī)劃中還包括東四、西四指廊，因此我們判斷二號航站樓更是遙遠。綜上，未來1~2年內(nèi)無大型資本開支。

　　配合亞運的相關(guān)設(shè)施獲得政府補貼2.5億，去年計入營業(yè)外收入約300萬，由于該項按照年份攤銷并計入營業(yè)外收入，我們預計未來每年將有固定的1000萬元~2000萬元的營業(yè)外收入，但對公司每股收益增厚影響極其有限，大約1分錢左右。

　　公司在冊和勞務(wù)合同工接近1.2萬人，在冊和勞務(wù)合同工大概1:2，工資占總成本約27%。

　　由于亞運較高的保障要求，東三、西三投產(chǎn)后，安檢口增加一倍，因此在冊和勞務(wù)合同工都大幅增加。從在冊員工看，2009年僅增加70人，我們認為由于2010年由于擴能及亞運保障需求，在冊員工增加了13%，因此，2011年在冊員工不增長將是大概率事件。總之，占比27%的人工支出在2011年有可能出現(xiàn)下降。

　　白云、首都和海口機場將在未來5年內(nèi)繼續(xù)享有機場建設(shè)費返還的補貼，目前沒有對返還比例做補充定義，只是延續(xù)本項政策，我們預計維持50%的返還比例是大概率事件。

　　公司收購集團部分飛行區(qū)資產(chǎn)，完成東三、西三指廊擴建，安檢通道、國際區(qū)域、行李系統(tǒng)、交通流程、標識系統(tǒng)等設(shè)備設(shè)施升級改造和完善；同時租賃兄弟公司倉庫等資源，為保障新增產(chǎn)能提供支撐。雖然6月深圳機場二跑道開通后對公司生產(chǎn)量有分流，但目前深圳機場高峰小時起降架次增加因素等均未明確，我們對公司2011年至2013年的業(yè)績預測分別為0.62元、0.70元和0.74元，對應市盈率為14.20倍、12.66倍和12.00倍，維持“推薦”評級。



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