主題：深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)各有看點(diǎn)

2011年04月16日03:47 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
　　近日，我們對(duì)兩大機(jī)場(chǎng)深圳機(jī)場(chǎng)(000089,股吧)和白云機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了年報(bào)調(diào)研。

　　深圳機(jī)場(chǎng)方面，T3項(xiàng)目如期進(jìn)行，2012年底投入，大概增加總成本4%，2012年每股收益依舊可以維持正增長(zhǎng)，此外大運(yùn)會(huì)在即，安保依舊是重點(diǎn)，可能會(huì)影響暑運(yùn)；白云機(jī)場(chǎng)方面，亞運(yùn)新增部分設(shè)施獲得政府補(bǔ)貼，增加營(yíng)業(yè)外收入，但人工成本過(guò)高，2011年情況會(huì)好轉(zhuǎn)。



　　深圳機(jī)場(chǎng)：大運(yùn)會(huì)在即

　　安保仍是重點(diǎn)

　　深圳機(jī)場(chǎng)T3樓計(jì)劃今年8月完成幕墻，隨后進(jìn)入內(nèi)部裝修和系統(tǒng)上線。仍將按照計(jì)劃在2012年底投入使用，部分公司需要轉(zhuǎn)場(chǎng)，但那個(gè)時(shí)候接近春運(yùn)，因此為保障春運(yùn)，可能在春運(yùn)前轉(zhuǎn)場(chǎng)，或在春運(yùn)后轉(zhuǎn)場(chǎng)，具體時(shí)間要依據(jù)建設(shè)進(jìn)度，目前無(wú)法預(yù)知。如果進(jìn)度快的話，也僅影響2012年11月和12月的折舊。另外，第二跑道預(yù)計(jì)今年6月投產(chǎn)。

　　目前深圳機(jī)場(chǎng)有3個(gè)空中出口，二跑道和T3樓投產(chǎn)后，可以解決地面設(shè)施的壓力（航站樓設(shè)計(jì)容量為1700萬(wàn)旅客吞吐量，而目前需要保障2600萬(wàn)），但空中出口及珠三角空域緊張，對(duì)公司未來(lái)大幅提升航班量帶來(lái)壓力。公司認(rèn)為近期民航內(nèi)部正在做技術(shù)革新，實(shí)現(xiàn)不增加空域的情況下增加流量。

　　非航收入主要為租賃和廣告。租賃分為商業(yè)和餐飲，商業(yè)合同期1~3年，餐飲合同期3~5年，采用保底+提成的方式收取費(fèi)用。保底和提成的金額都將隨旅客吞吐量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，只是不同位置和性質(zhì)的鋪位與吞吐量增速的系數(shù)不同。合同到期后，公司都采用招標(biāo)的方式，基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)。

　　世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)將于暑運(yùn)期間在深圳舉行，而暑運(yùn)為航空高峰，如果由于大運(yùn)會(huì)安保導(dǎo)致客流減少，則會(huì)影響機(jī)場(chǎng)收益水平。從奧運(yùn)、亞運(yùn)的情況來(lái)看，我們不排除存在安保對(duì)暑運(yùn)帶來(lái)負(fù)面影響的可能性。我們對(duì)公司2011年至2013年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別為0.42元、0.45元和0.31元，對(duì)應(yīng)市盈率為14.01倍、13.09倍和19.46倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　白云機(jī)場(chǎng)：亞運(yùn)補(bǔ)貼

　　對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊裼邢?br />
　　雖然國(guó)家在批復(fù)4萬(wàn)億投資時(shí)，白云機(jī)場(chǎng)的三跑道和第二航站樓均在其中。但目前來(lái)說(shuō)，三跑道并沒有提上議程。公司現(xiàn)有1號(hào)航站樓的規(guī)劃中還包括東四、西四指廊，因此我們判斷二號(hào)航站樓更是遙遠(yuǎn)。綜上，未來(lái)1~2年內(nèi)無(wú)大型資本開支。

　　配合亞運(yùn)的相關(guān)設(shè)施獲得政府補(bǔ)貼2.5億，去年計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入約300萬(wàn)，由于該項(xiàng)按照年份攤銷并計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，我們預(yù)計(jì)未來(lái)每年將有固定的1000萬(wàn)元~2000萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入，但對(duì)公司每股收益增厚影響極其有限，大約1分錢左右。

　　公司在冊(cè)和勞務(wù)合同工接近1.2萬(wàn)人，在冊(cè)和勞務(wù)合同工大概1:2，工資占總成本約27%。

　　由于亞運(yùn)較高的保障要求，東三、西三投產(chǎn)后，安檢口增加一倍，因此在冊(cè)和勞務(wù)合同工都大幅增加。從在冊(cè)員工看，2009年僅增加70人，我們認(rèn)為由于2010年由于擴(kuò)能及亞運(yùn)保障需求，在冊(cè)員工增加了13%，因此，2011年在冊(cè)員工不增長(zhǎng)將是大概率事件?？傊?，占比27%的人工支出在2011年有可能出現(xiàn)下降。

　　白云、首都和?？跈C(jī)場(chǎng)將在未來(lái)5年內(nèi)繼續(xù)享有機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)返還的補(bǔ)貼，目前沒有對(duì)返還比例做補(bǔ)充定義，只是延續(xù)本項(xiàng)政策，我們預(yù)計(jì)維持50%的返還比例是大概率事件。

　　公司收購(gòu)集團(tuán)部分飛行區(qū)資產(chǎn)，完成東三、西三指廊擴(kuò)建，安檢通道、國(guó)際區(qū)域、行李系統(tǒng)、交通流程、標(biāo)識(shí)系統(tǒng)等設(shè)備設(shè)施升級(jí)改造和完善；同時(shí)租賃兄弟公司倉(cāng)庫(kù)等資源，為保障新增產(chǎn)能提供支撐。雖然6月深圳機(jī)場(chǎng)二跑道開通后對(duì)公司生產(chǎn)量有分流，但目前深圳機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)起降架次增加因素等均未明確，我們對(duì)公司2011年至2013年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別為0.62元、0.70元和0.74元，對(duì)應(yīng)市盈率為14.20倍、12.66倍和12.00倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。



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