主題：建發(fā)股份(600153)：低估值+貿(mào)易升級

評析：
公司貿(mào)易業(yè)務(wù)正處在不斷升級的進程中，地產(chǎn)進入計算高峰期，是一個有真實業(yè)績支撐的公司，我們預(yù)計11-13 年EPS 為1.13、1.40、1.92 元，對應(yīng)PE 為8.5、7、5 倍，在地產(chǎn)和貿(mào)易公司中均處在低位。
公司貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤的驅(qū)動力來自于價差、利差和匯兌損益，從一季度情況看，公司主要的業(yè)務(wù)紙漿、鋼材等均處在價格溫和上漲的通道中，有利于公司自營業(yè)務(wù)的價差收益；4 月央行再次加息，進一步緊縮信貸，公司在鋼材等方面的墊資優(yōu)勢將推動量和盈利的雙向提升；人民幣升值也有益于公司進出口方面的匯兌收益。我們預(yù)計公司一季度供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)的利潤同比增長30-40%。我們認為全年也有望達到30%的增長。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望結(jié)算70-100 億，貢獻凈利潤12-15 億，相當于每股0.5-0.7 元。
由上，我們認為公司合理價格區(qū)間12.3-14.8 元，在維持強烈推薦評級。
詳見調(diào)研報告《向供應(yīng)鏈管理轉(zhuǎn)型》2011-03-06


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