主題：康緣藥業(yè)：成本壓力猶存 股權(quán)激勵(lì)影響短期表現(xiàn)

2010年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期:2010年公司實(shí)現(xiàn)收入13.58億元,同比增長(zhǎng)40%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元,折合EPS0.43元,同比增長(zhǎng)13%,基本符合預(yù)期。

凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要源于毛利率的下降。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.06元(含稅)。

評(píng)論:公司工業(yè)產(chǎn)品維持較好的增勢(shì),臨床品種整體增速超過(guò)40%至11.5億元。大品種戰(zhàn)略取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,其中主導(dǎo)產(chǎn)品熱毒寧增長(zhǎng)超過(guò)60%至3.2億元,桂枝茯苓膠囊銷售增長(zhǎng)15%至3.6億元,二線品種天舒膠囊和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增速超過(guò)50%,抗骨增生膠囊和腰痹通膠囊增速超過(guò)20%。

公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新工作,隨著國(guó)內(nèi)中藥注射劑審批開(kāi)閘,將進(jìn)一步強(qiáng)化銀杏內(nèi)酯ABK的注冊(cè)工作,爭(zhēng)取早日獲批上市,成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

現(xiàn)金流大幅增加,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量轉(zhuǎn)好。公司加強(qiáng)了渠道消化和存貨控制,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.66億元,較2009年-0.22億元大為改善,顯示經(jīng)營(yíng)質(zhì)量獲得大幅提升。

資金面趨緊,有融資壓力。公司應(yīng)收帳款同比增加1.3億元,達(dá)到4.58億元,占用公司資金。報(bào)告期公司流動(dòng)負(fù)債增加3.2億元,賬面現(xiàn)金減少0.84億元至1.52億元,資金面趨緊部分源于公司并購(gòu)南星,未來(lái)有融資壓力。


發(fā)展趨勢(shì):公司是國(guó)內(nèi)中藥現(xiàn)代化的龍頭,長(zhǎng)期以來(lái),持續(xù)投入研究開(kāi)發(fā)中藥新品種。未來(lái)公司計(jì)劃通過(guò)建設(shè)上市藥品再評(píng)價(jià)中心項(xiàng)目,加大研發(fā)平臺(tái)建設(shè),合作或購(gòu)買儲(chǔ)備品種,開(kāi)發(fā)新品種。報(bào)告期內(nèi),公司獲得中藥品種參烏益腎片的新藥證書及生產(chǎn)批件,獲得熱毒寧注射液增加流感高熱適應(yīng)癥等3個(gè)臨床研究批件。同時(shí)公司計(jì)劃通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)管理層和研發(fā)人員,提高公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br />
盈利預(yù)測(cè)、估值與建議:我們維持2011、2012年EPS預(yù)期0.58元和0.74元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別是28x和22x。當(dāng)前估值略低于市場(chǎng)平均水平,短期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃通過(guò)時(shí)點(diǎn)的不確定性制約股價(jià)上漲,但有益于提高公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎推薦”評(píng)級(jí)。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。