主題：中國(guó)鐵建(601186)：轉(zhuǎn)虧回盈態(tài)勢(shì)明顯 丑聞風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

沙特項(xiàng)目虧損及毛利率下降拉低2010年利潤(rùn)水平：中國(guó)鐵建2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4,701.58億元，YoY+32.25%，略超過(guò)預(yù)期；歸屬股東凈利潤(rùn)達(dá)42.46億元，YoY-35.65%，低于預(yù)期，主因是一方面公司受到沙特項(xiàng)目虧損影響，一方面公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)幅度大及毛利率下降幅度大。若扣除沙特項(xiàng)目的影響，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)81.71億元，YoY +21.4%。
合同額達(dá)歷來(lái)高位，保障2011年?duì)I收維持高檔：合同額方面，公司整體新簽合同額首次突破7,000億元，達(dá)7,472億元，YoY+24.26%，未完成合同額達(dá)9,724億元，YoY+37.79%，未完成合同額數(shù)量為公司2010年?duì)I收2.07倍，說(shuō)明在國(guó)內(nèi)鐵道部未出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)前，公司未完成合同額高位將保證公司2011年?duì)I收在高位。
在剔除沙特項(xiàng)目負(fù)面影響后，2011年毛利率小幅度提升：2010年公司整體毛利率達(dá)8.67%，為歷來(lái)最低，一方面，沙特項(xiàng)目拉低公司毛利率0.3%，另一方面，工程部分主要受到基建部分成本提高：1）公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，未達(dá)到毛利確認(rèn)調(diào)價(jià)的新開(kāi)工項(xiàng)目較多；2）項(xiàng)目概算調(diào)整（工程重大變動(dòng)及材料調(diào)差）存在滯后性；3）物價(jià)上漲導(dǎo)致施工成本增加。預(yù)計(jì)在2011年剔除沙特項(xiàng)目影響后，公司毛利率調(diào)整價(jià)格逐步優(yōu)化，小幅度提升。
2011年基本面將轉(zhuǎn)虧回盈，但行業(yè)丑聞風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，因此維持其持有評(píng)級(jí)：整體來(lái)看，公司未完成合同額的9,724億元將保障公司營(yíng)收仍然維持在高位，即使毛利率維持在較低水平，公司向好態(tài)勢(shì)不變。考慮到鐵路建設(shè)行業(yè)內(nèi)違法違紀(jì)事項(xiàng)將在未來(lái)逐步揭曉，我們依然維持中國(guó)鐵建“持有”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2011年公司營(yíng)收將達(dá)5,604.36億元，YoY+19.20%，凈利潤(rùn)達(dá)87.35億元，YoY+105.72%，EPS達(dá)0.71元，給予2011年A股及H股目標(biāo)價(jià)7.48元及7.70港元。


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