主題：中國鐵建(601186)：轉(zhuǎn)虧回盈態(tài)勢明顯 丑聞風(fēng)險不容忽視

 沙特項目虧損及毛利率下降拉低2010年利潤水平：中國鐵建2010年實現(xiàn)營收 4,701.58億元，YoY+32.25%，略超過預(yù)期；歸屬股東凈利潤達42.46億元，YoY-35.65%，低于預(yù)期，主因是一方面公司受到沙特項目虧損影響，一方面公司管理費用增長幅度大及毛利率下降幅度大。若扣除沙特項目的影響，公司實現(xiàn)凈利潤達81.71億元，YoY +21.4%。
      合同額達歷來高位，保障2011年營收維持高檔：合同額方面，公司整體新簽合同額首次突破7,000億元，達7,472億元，YoY+24.26%，未完成合同額達9,724億元，YoY+37.79%，未完成合同額數(shù)量為公司2010年營收2.07倍，說明在國內(nèi)鐵道部未出現(xiàn)財務(wù)危機前，公司未完成合同額高位將保證公司2011年營收在高位。
      在剔除沙特項目負面影響后，2011年毛利率小幅度提升：2010年公司整體毛利率達8.67%，為歷來最低，一方面，沙特項目拉低公司毛利率0.3%，另一方面，工程部分主要受到基建部分成本提高：1）公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，未達到毛利確認調(diào)價的新開工項目較多；2）項目概算調(diào)整（工程重大變動及材料調(diào)差）存在滯后性；3）物價上漲導(dǎo)致施工成本增加。預(yù)計在2011年剔除沙特項目影響后，公司毛利率調(diào)整價格逐步優(yōu)化，小幅度提升。
      2011年基本面將轉(zhuǎn)虧回盈，但行業(yè)丑聞風(fēng)險仍不容忽視，因此維持其持有評級：整體來看，公司未完成合同額的9,724億元將保障公司營收仍然維持在高位，即使毛利率維持在較低水平，公司向好態(tài)勢不變?？紤]到鐵路建設(shè)行業(yè)內(nèi)違法違紀事項將在未來逐步揭曉，我們依然維持中國鐵建“持有”評級，預(yù)計2011年公司營收將達5,604.36億元，YoY+19.20%，凈利潤達87.35億元，YoY+105.72%，EPS達0.71元，給予2011年A股及H股目標價7.48元及7.70港元。


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