主題：海通國(guó)際：中海發(fā)展盈利前景呆滯

海通國(guó)際

　　最新消息：根據(jù)中海發(fā)展(9.31,0.01,0.11%)按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的季度業(yè)績(jī)顯示，該公司于2011年第一季度的營(yíng)業(yè)額按年躍升10%至人民幣29.8億元，惟純利則按年下跌17%至人民幣3.82億元。

　　分析及評(píng)論：于2009年航運(yùn)業(yè)因金融海嘯而出現(xiàn)低潮期間，中海發(fā)展于該年的盈利大跌80%，其后于2010年的純利顯著回升61%至人民幣17.17億元，惟2011年首季盈利表現(xiàn)疲弱，反映運(yùn)費(fèi)變化飄忽以及財(cái)務(wù)成本上升，完全抵消貨運(yùn)量增加的正面影響。

　　于2011年第一季度，總貨運(yùn)量躍升23%至765億噸海里，但由于綜合運(yùn)費(fèi)下跌11%至每千噸海里人民幣38.9元，故航運(yùn)收入僅增加10%至人民幣29.8億元。國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線(xiàn)的航運(yùn)收入比例為68:32，而石油、煤炭、鐵礦石及其他乾散貨的產(chǎn)品運(yùn)輸組合則分別為55:29:11:5。

　　該公司已根據(jù)包運(yùn)合同得出其2011年國(guó)內(nèi)乾散貨航運(yùn)的貨運(yùn)量及運(yùn)費(fèi)，兩者均有溫和增幅。國(guó)內(nèi)乾散貨占公司2010年?duì)I業(yè)額的三分之一。盡管2011年第一季度國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的平均運(yùn)費(fèi)保持平穩(wěn)并有2%增長(zhǎng)，但國(guó)際航線(xiàn)的運(yùn)費(fèi)大跌28%，是導(dǎo)致平均運(yùn)費(fèi)下挫的主因。

　　中海發(fā)展預(yù)料長(zhǎng)遠(yuǎn)航運(yùn)需求持續(xù)，故該公司的平均船隊(duì)規(guī)模將于2011年增加319萬(wàn)載重噸即28%，而于2012年再增加429萬(wàn)載重噸即29%。有關(guān)已交付貨輪的貸款利息支出不再資本化，導(dǎo)致該公司于2011年第一季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.8倍至人民幣9,700萬(wàn)元。

　　該股現(xiàn)時(shí)的股價(jià)與其市凈率相若，亦相當(dāng)于過(guò)去10年平均估值約一半，我們相信因運(yùn)費(fèi)波動(dòng)而產(chǎn)生的潛在盈利風(fēng)險(xiǎn)已被大致消化，但由于其盈利前景呆滯，我們預(yù)料該股獲重新評(píng)級(jí)的潛力有限，故此把該股的評(píng)級(jí)下調(diào)至持有。

　　分析員：曹福達(dá)



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