主題：中信證券：上調(diào)貴州茅臺(tái)1年目標(biāo)價(jià)至3000元 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)


2021年02月10日 08:37來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
中信證券研報(bào)指出，短期看，非標(biāo)產(chǎn)品望率先催化增長(zhǎng)提速，維護(hù)普飛價(jià)穩(wěn)夯實(shí)潛在提價(jià)可能，1-2年維度期待更多增長(zhǎng)勢(shì)能釋放。更長(zhǎng)維度看，公司量?jī)r(jià)穩(wěn)增基礎(chǔ)扎實(shí)，具備長(zhǎng)維度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性，望充分享受估值溢價(jià)。2021春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)不斷凝聚更強(qiáng)共識(shí)，白酒板塊投資依然樂(lè)觀，茅臺(tái)攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬(wàn)億后，仍有廣闊長(zhǎng)期空間，上調(diào)公司1年目標(biāo)價(jià)至3000元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中信證券研報(bào)指出，短期看，非標(biāo)產(chǎn)品望率先催化增長(zhǎng)提速，維護(hù)普飛價(jià)穩(wěn)夯實(shí)潛在提價(jià)可能，1-2年維度期待更多增長(zhǎng)勢(shì)能釋放。更長(zhǎng)維度看，公司量?jī)r(jià)穩(wěn)增基礎(chǔ)扎實(shí)，具備長(zhǎng)維度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性，望充分享受估值溢價(jià)。2021春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)不斷凝聚更強(qiáng)共識(shí)，白酒板塊投資依然樂(lè)觀，茅臺(tái)攻守兼?zhèn)洌啻呋掠型I(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬(wàn)億后，仍有廣闊長(zhǎng)期空間，上調(diào)公司1年目標(biāo)價(jià)至3000元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　全文如下：


　　貴州茅臺(tái)(600519)：三萬(wàn)億從頭越，長(zhǎng)坡厚雪春風(fēng)來(lái)

　　茅臺(tái)品牌&渠道力進(jìn)一步提升，核心資產(chǎn)壁壘不斷加固。

　　作為高端白酒第一龍頭，茅臺(tái)品牌能力全面領(lǐng)先，且在本輪白酒復(fù)蘇周期中繼續(xù)向上，擴(kuò)散進(jìn)入大眾消費(fèi)者中。疫情中公司批價(jià)/股權(quán)價(jià)創(chuàng)新高，亦加深了大眾消費(fèi)對(duì)茅臺(tái)的認(rèn)知，白酒絕對(duì)龍頭、品牌地位更上一層。2021年春節(jié)前后，公司推出多方渠道控價(jià)政策，2021年前0庫(kù)存、強(qiáng)制100%開(kāi)箱、部分市場(chǎng)聯(lián)合工商嚴(yán)查銷(xiāo)售等，成功打壓囤積茅臺(tái)、降低社會(huì)庫(kù)存、促進(jìn)開(kāi)瓶消費(fèi)。通過(guò)豐富有效的渠道管控政策，普飛真實(shí)成交價(jià)格回歸2400元左右，有效釋放公司長(zhǎng)期渠道風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)更長(zhǎng)維度的健康增長(zhǎng)。品牌&渠道不斷鞏固下，公司核心資產(chǎn)增長(zhǎng)確定性不斷加固。

　　非標(biāo)產(chǎn)品望率先催化增長(zhǎng)提速，維護(hù)普飛價(jià)穩(wěn)夯實(shí)潛在提價(jià)可能。

　　2021年旺季茅臺(tái)需求依然旺盛、終端持續(xù)供不應(yīng)求，且100%開(kāi)箱銷(xiāo)售散茅等普飛價(jià)格管控政策下，非標(biāo)需求加速釋放，根據(jù)渠道調(diào)研，近期公司已對(duì)定制酒漲價(jià)50%左右，我們期待2021年其他非標(biāo)產(chǎn)品銷(xiāo)量或者價(jià)格有一定釋放空間，有效拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。普飛方面，我們認(rèn)為提價(jià)綜合考慮因素較多、難度相對(duì)較大，其中批價(jià)維護(hù)在健康合理水平是必要條件，近期相關(guān)渠道政策是公司控價(jià)的積極嘗試，結(jié)合直營(yíng)渠道的改革放量，我們認(rèn)為未來(lái)普飛提價(jià)條件亦將逐步成熟。綜合看，2021年公司望憑借平穩(wěn)放量，疊加適當(dāng)非標(biāo)提價(jià)、產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，1-2年維度期待更多增長(zhǎng)勢(shì)能釋放。

　　當(dāng)下茅臺(tái)投資價(jià)值：稀缺龍頭溢價(jià)&穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)&最長(zhǎng)維度的高確定性。

　　2020年茅臺(tái)酒擴(kuò)建工程完成(5.6萬(wàn)噸)，將支持2025年4.5萬(wàn)噸以上銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)5年銷(xiāo)量復(fù)合增速中單位數(shù)；十四五期間茅臺(tái)提價(jià)亦有望兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)噸價(jià)復(fù)合增速中單位數(shù)；同時(shí)，公司系列酒盡享主品牌勢(shì)能釋放，望貢獻(xiàn)更多增長(zhǎng)、潛力可期。綜合判斷，十四五期間公司收入復(fù)合增速10-15%。更長(zhǎng)維度，公司品牌&渠道核心壁壘深厚，提前儲(chǔ)備土地、酒庫(kù)等資源，保證長(zhǎng)期量?jī)r(jià)空間，確定性極強(qiáng)。我們認(rèn)為，短長(zhǎng)兼?zhèn)?、穩(wěn)健增長(zhǎng)持續(xù)性&高確定性兼?zhèn)?，茅臺(tái)稀缺性不斷凸顯，有望享受更高溢價(jià)，當(dāng)下估值有較強(qiáng)支撐。2021春節(jié)后白酒凝聚共識(shí)后，白酒板塊投資依然樂(lè)觀，茅臺(tái)基本面扎實(shí)，攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　疫情反復(fù)超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。

　　投資建議：

　　定制酒提價(jià)增厚業(yè)績(jī)(未考慮其他產(chǎn)品提價(jià))，上調(diào)2021/2022年EPS預(yù)測(cè)為41.8/46.6元，(原40.5/44.9元)。2021春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)不斷凝聚更強(qiáng)共識(shí)，白酒板塊投資依然樂(lè)觀，茅臺(tái)攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬(wàn)億后，仍有廣闊長(zhǎng)期空間，上調(diào)公司1年目標(biāo)價(jià)至3000元，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為72倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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