主題：中信證券：上調(diào)貴州茅臺1年目標價至3000元 維持“買入”評級


2021年02月10日 08:37來源：證券時報網(wǎng)
中信證券研報指出，短期看，非標產(chǎn)品望率先催化增長提速，維護普飛價穩(wěn)夯實潛在提價可能，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。更長維度看，公司量價穩(wěn)增基礎(chǔ)扎實，具備長維度業(yè)績增長的高確定性，望充分享受估值溢價。2021春節(jié)動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬億后，仍有廣闊長期空間，上調(diào)公司1年目標價至3000元，維持“買入”評級。

　　中信證券研報指出，短期看，非標產(chǎn)品望率先催化增長提速，維護普飛價穩(wěn)夯實潛在提價可能，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。更長維度看，公司量價穩(wěn)增基礎(chǔ)扎實，具備長維度業(yè)績增長的高確定性，望充分享受估值溢價。2021春節(jié)動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬億后，仍有廣闊長期空間，上調(diào)公司1年目標價至3000元，維持“買入”評級。

　　全文如下：


　　貴州茅臺(600519)：三萬億從頭越，長坡厚雪春風來

　　茅臺品牌&渠道力進一步提升，核心資產(chǎn)壁壘不斷加固。

　　作為高端白酒第一龍頭，茅臺品牌能力全面領(lǐng)先，且在本輪白酒復蘇周期中繼續(xù)向上，擴散進入大眾消費者中。疫情中公司批價/股權(quán)價創(chuàng)新高，亦加深了大眾消費對茅臺的認知，白酒絕對龍頭、品牌地位更上一層。2021年春節(jié)前后，公司推出多方渠道控價政策，2021年前0庫存、強制100%開箱、部分市場聯(lián)合工商嚴查銷售等，成功打壓囤積茅臺、降低社會庫存、促進開瓶消費。通過豐富有效的渠道管控政策，普飛真實成交價格回歸2400元左右，有效釋放公司長期渠道風險，促進更長維度的健康增長。品牌&渠道不斷鞏固下，公司核心資產(chǎn)增長確定性不斷加固。

　　非標產(chǎn)品望率先催化增長提速，維護普飛價穩(wěn)夯實潛在提價可能。

　　2021年旺季茅臺需求依然旺盛、終端持續(xù)供不應求，且100%開箱銷售散茅等普飛價格管控政策下，非標需求加速釋放，根據(jù)渠道調(diào)研，近期公司已對定制酒漲價50%左右，我們期待2021年其他非標產(chǎn)品銷量或者價格有一定釋放空間，有效拉動公司業(yè)績。普飛方面，我們認為提價綜合考慮因素較多、難度相對較大，其中批價維護在健康合理水平是必要條件，近期相關(guān)渠道政策是公司控價的積極嘗試，結(jié)合直營渠道的改革放量，我們認為未來普飛提價條件亦將逐步成熟。綜合看，2021年公司望憑借平穩(wěn)放量，疊加適當非標提價、產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)平穩(wěn)較快增長，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。

　　當下茅臺投資價值：稀缺龍頭溢價&穩(wěn)健業(yè)績增長&最長維度的高確定性。

　　2020年茅臺酒擴建工程完成(5.6萬噸)，將支持2025年4.5萬噸以上銷量，預計5年銷量復合增速中單位數(shù)；十四五期間茅臺提價亦有望兌現(xiàn)，預計噸價復合增速中單位數(shù)；同時，公司系列酒盡享主品牌勢能釋放，望貢獻更多增長、潛力可期。綜合判斷，十四五期間公司收入復合增速10-15%。更長維度，公司品牌&渠道核心壁壘深厚，提前儲備土地、酒庫等資源，保證長期量價空間，確定性極強。我們認為，短長兼?zhèn)洹⒎€(wěn)健增長持續(xù)性&高確定性兼?zhèn)?，茅臺稀缺性不斷凸顯，有望享受更高溢價，當下估值有較強支撐。2021春節(jié)后白酒凝聚共識后，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺基本面扎實，攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。

　　風險因素：

　　疫情反復超預期；經(jīng)濟景氣不及預期；食品安全問題。

　　投資建議：

　　定制酒提價增厚業(yè)績(未考慮其他產(chǎn)品提價)，上調(diào)2021/2022年EPS預測為41.8/46.6元，(原40.5/44.9元)。2021春節(jié)動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬億后，仍有廣闊長期空間，上調(diào)公司1年目標價至3000元，對應2021年P(guān)E為72倍，維持“買入”評級。

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