主題：長(zhǎng)江電力：全球第一的龍頭，目前跳越式發(fā)展，還有翻倍空間？

　3月12日電力走得很漂亮，其中最引人注目的肯定非水電行業(yè)龍頭長(zhǎng)江電力莫屬了。

　　

　　長(zhǎng)江電力是A股市值最大的電力上市公司，也是全球水力發(fā)電量最大的公司。公司擁有總裝機(jī)容量4549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的比例為12.77%，2019年發(fā)電量2104.63億千瓦時(shí)，占全國(guó)水電發(fā)電量的16.17%。

　　公司以大型水電運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)，運(yùn)行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站。水力資源具有不可復(fù)制性，因此，雖然我國(guó)水力資源雖然極為豐富，但經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的開發(fā)建設(shè)，開發(fā)成本較低的河段基本上已被開發(fā)完畢，新建水電站開發(fā)難度不斷加大，建設(shè)成本逐漸上升，對(duì)行業(yè)進(jìn)入者或者行業(yè)內(nèi)尋求擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)者構(gòu)筑了無(wú)形的高壁壘。

　　長(zhǎng)江是中國(guó)長(zhǎng)度最長(zhǎng)、流量最大、流域面積最廣的河流，長(zhǎng)度、流量均排名亞洲第一、世界第三，是世界上完全在一國(guó)境內(nèi)最長(zhǎng)的河流。公司擁有長(zhǎng)江水資源的永久使用權(quán)，所持三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩 4 座巨型水電站均位于長(zhǎng)江干流之上。

　　據(jù)悉公司控股股東中國(guó)三峽集團(tuán)正在興建的位于長(zhǎng)江上游的烏東德、白鶴灘2座巨型水電站在投產(chǎn)后也將擇機(jī)注入公司。屆時(shí)，公司將獨(dú)占中國(guó)前五大水電站， 暨全球第1、第2、第4、第7、第10大水電站，且均位于長(zhǎng)江干流。由于優(yōu)質(zhì)水電資源極具稀缺性，公司獨(dú)有的水電站資產(chǎn)為公司構(gòu)筑了寬廣的護(hù)城河。

　　目前水電行業(yè)呈現(xiàn)出的“一超多強(qiáng)”（長(zhǎng)江電力為超級(jí)龍頭，華能水電、國(guó)投電力、國(guó)電電力、 桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊(duì)的行業(yè)龍頭）格局基本保持穩(wěn)定，長(zhǎng)江電力作為這個(gè)行業(yè)超級(jí)龍頭，運(yùn)營(yíng)管理的流域電站群規(guī)模巨大，地位重要，安全生產(chǎn)既是經(jīng)濟(jì)需要，又是政治責(zé)任，很難被取代。

　　水電公司業(yè)務(wù)模式較為簡(jiǎn)單，經(jīng)營(yíng)模式大體相同，因此毛利率、凈利率較為穩(wěn)定。其中長(zhǎng)江電力毛利率多年穩(wěn)定在 60%以上，凈利率多年穩(wěn)定在 40%以上，在毛利率、凈利率的水平、穩(wěn)定性方面均強(qiáng)于國(guó)內(nèi)其他4家大型水電上市公司。

　　

　　隨著長(zhǎng)江電力不斷收購(gòu)母公司優(yōu)質(zhì)的水力發(fā)電資產(chǎn)，公司規(guī)模不斷躍升。葛洲壩、三峽、溪洛渡和向家壩四座巨型水力發(fā)電站成為公司最核心的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如印鈔機(jī)般源源不斷地為公司貢獻(xiàn)收益，每年售電收入達(dá)500億元左右。2020年，公司四座水電站總計(jì)發(fā)電量2269.30億千瓦時(shí)，較上年同期增加 7.82%，創(chuàng)歷史新高。未來(lái)隨著烏東德電站和白鶴灘電站注入，總裝機(jī)容量將增長(zhǎng)58%至 7169.5 萬(wàn)千瓦，成為全球水電裝機(jī)容量最大的公司。

　　

　　公司自2016 年收購(gòu)溪洛渡、向家壩電站全部發(fā)電機(jī)組以來(lái)至 2019 年，凈流量為凈利潤(rùn)的1.8倍。近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量常年維持在350-400 億，呈現(xiàn)出典型的現(xiàn)金奶牛特征。

　　

　　ROE 始終保持在15%左右。

　　

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年遞減，利潤(rùn)總額隨總營(yíng)收穩(wěn)中有升。2020年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 22.15%，主要受益于售電收入和投資收益雙增長(zhǎng)。

　　

　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定疊加高分紅，類債券防御屬性明顯。公司以水電運(yùn)營(yíng)為主業(yè)，通過(guò)收購(gòu)母公司三峽集團(tuán)開發(fā)建設(shè)的優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)公司規(guī)模呈階躍式增長(zhǎng)，總營(yíng)收從 2003 年的 29.86 億元增長(zhǎng)到 2020 年的 578.51 億元。2020 年公司 BPS 實(shí)現(xiàn)連續(xù)9年增長(zhǎng)，EPS1.16 元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

　　在“碳中和”目標(biāo)推動(dòng) 下，水電作為技術(shù)最成熟、發(fā)電量最大、發(fā)電成本最低、調(diào)峰能力最強(qiáng)、利用小時(shí)數(shù)最高、廠用電率最低的清潔能源有望迎來(lái)新一輪發(fā)展高峰。

　　當(dāng)前，我國(guó)電力體制改革正向縱深發(fā)展，公司努力適應(yīng)行業(yè)變化，完善產(chǎn)業(yè)布局，更好地服務(wù)大水電主業(yè)。同時(shí)，公司充分發(fā)揮核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，依托國(guó)家戰(zhàn)略，圍繞主業(yè)積極開展配售電業(yè)務(wù)和海外投資及電站運(yùn)營(yíng)、管理、咨詢業(yè)務(wù)，拓寬公司業(yè)務(wù)范圍，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江電力作為 A 股核心資產(chǎn)，護(hù)城河寬廣，防御屬性強(qiáng)。公司近年來(lái)不斷加碼成長(zhǎng)屬性逐步加碼，未來(lái)烏白電站注入將使公司實(shí)現(xiàn)跳越式發(fā)展，持續(xù)看好這家全球第一的龍頭公司。


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