主題：峨眉山Ａ：以正合 出奇勝

2011年05月11日 14:19

　　關(guān)鍵假設(shè)－以正合：現(xiàn)有主業(yè)盈利增長提供充分安全邊際；以奇勝：整合資源、完善產(chǎn)業(yè)鏈打開企業(yè)成長空間。

　　游客規(guī)模的穩(wěn)步增長，以及由此引致之酒店業(yè)務(wù)持續(xù)改善帶來的盈利能力提高、票價折扣率提高、旅游商品快速發(fā)展所帶來的收入規(guī)模擴大，都將支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長；而市場營銷體系的完善將逐步提高其市場競爭力，公司在估值上具有良好的安全邊際；

　　另一方面，在大峨眉休閑度假旅游目的地的建設(shè)中，公司亦具有整合產(chǎn)業(yè)鏈的成長機會，包括收購環(huán)保車、樂山大佛游船、金頂小火車、新建索道等，中長期發(fā)展空間將全面打開。而且，公司如若著手以上整合項目，勢必會產(chǎn)生較強的融資需求，業(yè)績釋放動力凸顯。

　　我們與市場觀點的不同之處－大峨眉休閑度假旅游目的地建設(shè)帶來多業(yè)態(tài)發(fā)展機會，景區(qū)深度開發(fā)空間打開；公司整合旅游產(chǎn)業(yè)鏈的空間包括但不僅限于管委會和集團現(xiàn)有資產(chǎn)，自身亦有創(chuàng)造新產(chǎn)品的能力和主觀能動性

　　為建設(shè)大峨眉休閑度假區(qū)，景區(qū)正著力于打造六大增長極(門票酒店、索道、交通投資、文化產(chǎn)業(yè)、旅游地產(chǎn)業(yè)、“峨眉雪芽”茶產(chǎn)業(yè)及傳媒業(yè))，并計劃建設(shè)旅游大環(huán)線以擴大景區(qū)容量，公司作為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏穆糜紊鲜泄?，將在其間獲得巨大的成長空間。

　　我們認為，建設(shè)大峨眉休閑度假旅游目的地除了給公司帶來整合管委會及集團現(xiàn)有的景區(qū)環(huán)保車、金頂小火車等經(jīng)營性資產(chǎn)的機遇外，公司還將獲得新建索道和景區(qū)深度開發(fā)的機會。作為當(dāng)?shù)芈糜钨Y源首選的資本融資平臺，公司將這些項目囊入懷中是可合理預(yù)期的。與此同時，公司積極布局旅游文化演藝產(chǎn)品，大力發(fā)展旅游商品-峨眉雪芽等舉措也證明了公司創(chuàng)造和培育新旅游產(chǎn)品的能力和主觀能動性。

　　估值、盈利預(yù)測及投資建議

　　從歷史來看，旅游資源類上市公司的市盈率估值波動區(qū)間總體維持在35~40倍左右，在旅游旺季行業(yè)增長預(yù)期達到最強(往往在9月中下旬)，或是產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得國家政策、主題事件推動時，資源類旅游企業(yè)的估值將階段性地達到45~50倍的水平。在此基礎(chǔ)上，我們認為，在合理預(yù)期未來一段時間內(nèi)景區(qū)門票將現(xiàn)提價時間窗口、景區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整合以及旅游資源深度開發(fā)的邏輯背景下，公司在估值上將獲得持續(xù)的催化因素。



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