主題：峨眉山Ａ：以正合 出奇勝

2011年05月11日 14:19

　　關(guān)鍵假設(shè)－以正合：現(xiàn)有主業(yè)盈利增長(zhǎng)提供充分安全邊際；以奇勝：整合資源、完善產(chǎn)業(yè)鏈打開企業(yè)成長(zhǎng)空間。

　　游客規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)，以及由此引致之酒店業(yè)務(wù)持續(xù)改善帶來(lái)的盈利能力提高、票價(jià)折扣率提高、旅游商品快速發(fā)展所帶來(lái)的收入規(guī)模擴(kuò)大，都將支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；而市場(chǎng)營(yíng)銷體系的完善將逐步提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司在估值上具有良好的安全邊際；

　　另一方面，在大峨眉休閑度假旅游目的地的建設(shè)中，公司亦具有整合產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，包括收購(gòu)環(huán)保車、樂山大佛游船、金頂小火車、新建索道等，中長(zhǎng)期發(fā)展空間將全面打開。而且，公司如若著手以上整合項(xiàng)目，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的融資需求，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力凸顯。

　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)的不同之處－大峨眉休閑度假旅游目的地建設(shè)帶來(lái)多業(yè)態(tài)發(fā)展機(jī)會(huì)，景區(qū)深度開發(fā)空間打開；公司整合旅游產(chǎn)業(yè)鏈的空間包括但不僅限于管委會(huì)和集團(tuán)現(xiàn)有資產(chǎn)，自身亦有創(chuàng)造新產(chǎn)品的能力和主觀能動(dòng)性

　　為建設(shè)大峨眉休閑度假區(qū)，景區(qū)正著力于打造六大增長(zhǎng)極(門票酒店、索道、交通投資、文化產(chǎn)業(yè)、旅游地產(chǎn)業(yè)、“峨眉雪芽”茶產(chǎn)業(yè)及傳媒業(yè))，并計(jì)劃建設(shè)旅游大環(huán)線以擴(kuò)大景區(qū)容量，公司作為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏穆糜紊鲜泄荆瑢⒃谄溟g獲得巨大的成長(zhǎng)空間。

　　我們認(rèn)為，建設(shè)大峨眉休閑度假旅游目的地除了給公司帶來(lái)整合管委會(huì)及集團(tuán)現(xiàn)有的景區(qū)環(huán)保車、金頂小火車等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的機(jī)遇外，公司還將獲得新建索道和景區(qū)深度開發(fā)的機(jī)會(huì)。作為當(dāng)?shù)芈糜钨Y源首選的資本融資平臺(tái)，公司將這些項(xiàng)目囊入懷中是可合理預(yù)期的。與此同時(shí)，公司積極布局旅游文化演藝產(chǎn)品，大力發(fā)展旅游商品-峨眉雪芽等舉措也證明了公司創(chuàng)造和培育新旅游產(chǎn)品的能力和主觀能動(dòng)性。

　　估值、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　從歷史來(lái)看，旅游資源類上市公司的市盈率估值波動(dòng)區(qū)間總體維持在35~40倍左右，在旅游旺季行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期達(dá)到最強(qiáng)(往往在9月中下旬)，或是產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得國(guó)家政策、主題事件推動(dòng)時(shí)，資源類旅游企業(yè)的估值將階段性地達(dá)到45~50倍的水平。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為，在合理預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)景區(qū)門票將現(xiàn)提價(jià)時(shí)間窗口、景區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整合以及旅游資源深度開發(fā)的邏輯背景下，公司在估值上將獲得持續(xù)的催化因素。



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