主題：麗珠集團：回購體現(xiàn)發(fā)展信心

較低的PB 和PE 是公司回購B 股的動力。公司停牌時的A 股、B 股價格分別為20.52元人民幣和11.81港元（除息后），2008年動態(tài)市盈率（以經(jīng)營性收益計算）為20倍和10倍左右，其中B 股的2008年市凈率為1.4倍，考慮到正常的盈利和人民幣對港幣的匯率變化，2009年B 股動態(tài)市凈率可能會回落到1.1倍附近。 從公司的角度出發(fā)，在PB 較低的情況下進行回購將有利于股東利益。 回購增厚EPS 約3.4%，提升ROE 約8%。以16港元價格回購1000萬股B 股計算，公司的每股收益將增厚3.4%左右，同時回購將減少股東權(quán)益1.44億元，每股凈資產(chǎn)降低約4.4%。上述兩項結(jié)果疊加影響下，ROE 將會有8%左右的提升，2007年ROE 約為26%，回購完成后將提高2個百分點至28%左右。 根據(jù)一季度的經(jīng)營情況，我們調(diào)整了對公司的業(yè)績預測。不考慮投資收益和公允價值變動影響，2008年每股收益預期從1.04調(diào)低到0.99元，2009年業(yè)績預期從1.12元調(diào)高至1.17元。2008年和2009年，A 股對應動態(tài)市盈率為23x 和19x，PB 為2.9x 和2.5x。B 股對應動態(tài)PE 為11x 和9x，PB 為1.4x 和1.1x。我們覆蓋的A 股公司2008年、2009年整體PE 為36倍和30倍，相比而言麗珠PE 有一定折價。經(jīng)營角度看，一季度經(jīng)營收入增長34%，顯示營銷改革產(chǎn)生了一定的效果，但原料藥的增長速度明顯快于制劑藥物，整體毛利率結(jié)構(gòu)性下降7個百分點，主營業(yè)務利潤同比增長15%，低于主營收入增速。一季報顯示公司賬面還有大量的交易性金融資產(chǎn)，在目前的市場環(huán)境中有一定的收益波動風險，暫維持“中性”評級。

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