主題：皖通高速——穩(wěn)定增長、低估值的良好標(biāo)的

三方面的拉動保證近兩年增長堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定。1）由于皖通高速[5.90 -0.34%]在去年10 月份進(jìn)行了一次幅度在12%左右的提價，給各路段單車收入均帶來8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)帶給安徽以及沿江地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來發(fā)展的動力，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展，從而大幅推動車流量的增長；3）公司采取直線法計(jì)提折舊增加了業(yè)績彈性。整體測算，我們預(yù)計(jì)11 年收入將能夠達(dá)到25.12 億元，同比增長19%，利潤方面則能夠達(dá)到10.41 億元，同比增長33%，EPS 為0.63 元。

相對/絕對估值法均顯示當(dāng)前價格嚴(yán)重低估：從相對估值來看，當(dāng)前價格對應(yīng)11 年才僅10 倍，12 年EPS 對應(yīng)8.5 倍，是當(dāng)前市場中的低位，也是高速公路行業(yè)中最低的；從絕對估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等參數(shù)計(jì)算，DDM 估值下公司整體價值為10.8 元，若按照略悲觀的11%的ke 以及50%的股息分配率計(jì)算則公司估值為9.3 元，也比當(dāng)前6.08 元的價格依然高出45%以上，公司價值嚴(yán)重低估。

分析認(rèn)為是當(dāng)前高速公路行業(yè)的首選標(biāo)的：我們認(rèn)為，高速公路公司的黃金投資期是路產(chǎn)年齡在5~15 年之間，盈利穩(wěn)定，增速快，同時也沒有太多收費(fèi)到期風(fēng)險問題。皖通高速無論是在業(yè)績增長幅度上，還是在較低的相對/絕對估值水平上，還是在未來收費(fèi)到期的問題上均非常符合我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)，是今年我們在高速公路行業(yè)中的首選標(biāo)的。

首次給予“買入“評級，目標(biāo)價 7.5 元。根據(jù)我們的預(yù)測公司11-13 年的EPS 分別為0.63、0.70、0.75 元，根據(jù)行業(yè)平均估值水平，我們給予公司11 年12 倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.5 元，相比現(xiàn)價6.08 元還有25%的上升空間，首次給予公司“買入”評級。（東方證券研究所）


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