主題：皖通高速——穩(wěn)定增長(zhǎng)、低估值的良好標(biāo)的

三方面的拉動(dòng)保證近兩年增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定。1）由于皖通高速[5.90 -0.34%]在去年10 月份進(jìn)行了一次幅度在12%左右的提價(jià)，給各路段單車收入均帶來(lái)8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)帶給安徽以及沿江地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)發(fā)展的動(dòng)力，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展，從而大幅推動(dòng)車流量的增長(zhǎng)；3）公司采取直線法計(jì)提折舊增加了業(yè)績(jī)彈性。整體測(cè)算，我們預(yù)計(jì)11 年收入將能夠達(dá)到25.12 億元，同比增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)方面則能夠達(dá)到10.41 億元，同比增長(zhǎng)33%，EPS 為0.63 元。

相對(duì)/絕對(duì)估值法均顯示當(dāng)前價(jià)格嚴(yán)重低估：從相對(duì)估值來(lái)看，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)11 年才僅10 倍，12 年EPS 對(duì)應(yīng)8.5 倍，是當(dāng)前市場(chǎng)中的低位，也是高速公路行業(yè)中最低的；從絕對(duì)估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等參數(shù)計(jì)算，DDM 估值下公司整體價(jià)值為10.8 元，若按照略悲觀的11%的ke 以及50%的股息分配率計(jì)算則公司估值為9.3 元，也比當(dāng)前6.08 元的價(jià)格依然高出45%以上，公司價(jià)值嚴(yán)重低估。

分析認(rèn)為是當(dāng)前高速公路行業(yè)的首選標(biāo)的：我們認(rèn)為，高速公路公司的黃金投資期是路產(chǎn)年齡在5~15 年之間，盈利穩(wěn)定，增速快，同時(shí)也沒(méi)有太多收費(fèi)到期風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。皖通高速無(wú)論是在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度上，還是在較低的相對(duì)/絕對(duì)估值水平上，還是在未來(lái)收費(fèi)到期的問(wèn)題上均非常符合我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)，是今年我們?cè)诟咚俟沸袠I(yè)中的首選標(biāo)的。

首次給予“買入“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 7.5 元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)公司11-13 年的EPS 分別為0.63、0.70、0.75 元，根據(jù)行業(yè)平均估值水平，我們給予公司11 年12 倍的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5 元，相比現(xiàn)價(jià)6.08 元還有25%的上升空間，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。（東方證券研究所）


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