主題：東方證券：魯泰A——低估值的紡織行業(yè)藍籌

2011年05月25日 16:35


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　　我們認為像公司這樣具有規(guī)模、質(zhì)量、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈配套等綜合競爭力的企業(yè)在原料上漲的階段其轉(zhuǎn)嫁能力是超過市場預(yù)期的，一季報的超預(yù)期充分證明了這一點。我們預(yù)計一季度銷售收入增長40%中，價格同比上升在25%以上，而銷量增長在10%左右。另外我們也可以看到，在各項原輔料、人力、燃料動力等成本不斷上升、人民幣匯率也在持續(xù)上升的大背景下，公司近年來主營毛利率一直呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的態(tài)勢，這也從另一個側(cè)面證明了公司在價格和盈利能力方面超強的把控能力。

　　對于公司未來的增長，我們認為除了其產(chǎn)品議價能力高于市場預(yù)期外，其未來在量能方面的擴張速度也是好于市場預(yù)期的，特別是匹染布業(yè)務(wù)將成為公司的一個亮點。我們粗略預(yù)計公司未來2—3 年之內(nèi)，面料（色織布加匹染布）的產(chǎn)能擴張至少在40%以上，襯衣產(chǎn)能擴張速度在24%以上。

　　公司目前訂單飽滿，二季度業(yè)績基本鎖定。公司目前訂單十分飽滿，二季度業(yè)績基本鎖定。從均價來看，考慮到一季度有部分訂單沒來得及提價，因此我們預(yù)計二季度均價環(huán)比第一季度將更高。從歷史上看，公司營業(yè)收入的季節(jié)性因素不十分明顯，我們初步預(yù)計公司二季度的營業(yè)收入仍有望增長35%—40%以上。

　　關(guān)于目前市場擔(dān)心的三大因素——棉價下跌、出口退稅率率下調(diào)和人民幣升值對公司的影響，我們的看法基本如下（1）棉價：如果下半年棉花價格持續(xù)大幅回調(diào)，可能會影響公司下半年的產(chǎn)品價格和盈利能力，公司2011 年業(yè)績增速也可能表現(xiàn)為前高后低的態(tài)勢。但價格波動的趨勢一旦趨于穩(wěn)定，公司的產(chǎn)品開發(fā)和議價也會后續(xù)跟上，盈利能力又會逐步恢復(fù)。（2）出口退稅率下調(diào)；如果以最快6 月份下調(diào)，下調(diào)一個百分點理論測算對公司2011 年盈利的影響是1921 萬元，折合每股收益0.02 元?？紤]歷史表現(xiàn)和公司的議價能力，實際的負面影響要明顯小于理論測算。（3）匯率：公司多年前已經(jīng)從經(jīng)營和金融工具等多個方面進行積極的應(yīng)對，未來人民幣只要不在短期內(nèi)劇烈上升，保持漸進上升的態(tài)勢，對公司的經(jīng)營影響不大。

　　盈利預(yù)測和投資評級：我們始終認為公司是國內(nèi)紡織制造行業(yè)不可多得的優(yōu)秀企業(yè)之一，公司的核心競爭力主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的完善度、強大的技術(shù)研發(fā)實力，優(yōu)異的內(nèi)部管理能力、對行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險超強的抵抗能力等。我們目前維持對公司2011—2013 年每股收益分別為0.95 元、1.13元和1.34 元的預(yù)測，對應(yīng)目前股價公司2011 年動態(tài)估值僅為11 倍左右，維持公司“買入”評級。（東方證券研究所）

　　機構(gòu)來源：東方證券


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