主題：建發(fā)股份:重估快速增長的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù) 上調(diào)盈利預(yù)測

600億到1000億的"十二五"規(guī)劃可能提前實現(xiàn)。公司2009年開始確立"供應(yīng)鏈運營+房地產(chǎn)"的雙主業(yè)格局。2010年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營業(yè)收入規(guī)模達到600億左右,利潤貢獻超過9億元、占據(jù)"半壁江山"。未來五年里,公司計劃在利潤率穩(wěn)步上升的情況下將供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)擴張到1000億以上的收入規(guī)模;我們預(yù)計這個目標很有可能在未來2-3年內(nèi)就可能得以實現(xiàn)。2011年一季度,公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)30-40%的收入增速;4-5月份,由于經(jīng)濟的放緩增速下滑至20-30%,但是仍然保持較快速度。
　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)貿(mào)易有著顯著區(qū)別。(1)公司目前的業(yè)務(wù)拓展模式主要以客戶需求為導(dǎo)向,通過提供優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈服務(wù)與客戶建立長期、信任、互利的合作關(guān)系;因此業(yè)務(wù)量每年隨著業(yè)務(wù)拓展而穩(wěn)步增長,即使在金融危機期間也沒有出現(xiàn)過下滑。(2)公司以供應(yīng)鏈思路整合上下游資源,向下?lián)碛袕V泛中小客戶資源和逐步完善的銷售渠道,向上參股紙漿、飼料原料等企業(yè)以對供應(yīng)商實施一定控制力;因此公司的毛利率一直處于穩(wěn)定提升的趨勢中,即使在金融危機中也沒有出現(xiàn)下滑或虧損。
　　十大核心業(yè)務(wù)板塊。通過過去傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)的積累和這幾年的快速拓展,公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已形成十大核心板塊。在管理機制方面,公司總部主要進行合同、信用、庫存等風(fēng)險因素的管理控制,子公司則專注于專業(yè)領(lǐng)域的上下游關(guān)系拓展,并實施與業(yè)績緊密掛鉤的考核機制來進行靈活激勵。
　　上調(diào)盈利預(yù)測,維持買入評級。我們把公司未來兩年的盈利預(yù)測由0.86元和1.13元上調(diào)至0.99元和1.29元。其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的EPS為0.5元、0.65元,地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS為0.49元、0.64元。采用分部估值的方法,給予公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)15倍動態(tài)PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù)8倍動態(tài)PE,目標價11.5元。維持"買入"的投資評級。

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