主題：魯泰A：投資價值與后續(xù)棉價走勢相關

2011年06月03日 16:56

　　招商證券(17.65,0.13,0.74%) 王薇

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，訂單增長穩(wěn)定，提價確保前三季度業(yè)績增長態(tài)勢延續(xù)。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，有效緩解產(chǎn)能緊張壓力。高端色織產(chǎn)品供不應求：色織行業(yè)是棉紡行業(yè)的高科技產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品主要用于服裝及家紡產(chǎn)品的生產(chǎn)，檔次及附加值相對較高。近年來隨著消費升級概念日益凸顯，下游國內(nèi)、外生產(chǎn)商對于色織布產(chǎn)品的品質(zhì)、差異性、功能性及環(huán)保性的要求逐步提高，這在一定程度上加快了色織行業(yè)的分化，并增加了對高端產(chǎn)品的需求量，因此，具備規(guī)模及技術優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的發(fā)展空間廣闊，高端色織布產(chǎn)品依然處于供不應求的狀態(tài)。

　　產(chǎn)能局限抑制接單能力：公司擁有從棉花育種、種植，到紡紗、漂染、織布、整理、制衣的生產(chǎn)，直至雙線品牌市場營銷的完整紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，是全球產(chǎn)量最大的高檔色織面料生產(chǎn)商和全球頂級品牌襯衫制造商。目前，公司擁有中高端色織布產(chǎn)能1.4億米(含1000萬米女裝提花色織布產(chǎn)能)，約占全球高端色織布產(chǎn)能20%左右的份額。憑借產(chǎn)品自身的差異化高品質(zhì)優(yōu)勢，公司生產(chǎn)的色織面料幾乎被國際大客戶所壟斷。但近年來受產(chǎn)能局限影響，公司不得不放棄部分訂單，業(yè)績增長亦受到一定抑制。

　　12年業(yè)績增長主要源于量增拉動：針對該問題，公司一方面通過對原有生產(chǎn)線進行改造升級，提升生產(chǎn)效率，擴充色織面料產(chǎn)能；另一方面則通過自有資金積極籌建匹染布和襯衫生產(chǎn)線。從現(xiàn)有情況來看，預計12公司色織布產(chǎn)能將有望提升至1.6億米，較目前增加14.29%；匹染布產(chǎn)能12年將新增2500萬米，到14年總產(chǎn)能擴充至1.0億米，較目前產(chǎn)能提升一倍，每年可貢獻收入10億元左右；襯衫11年亦存在300萬件設計產(chǎn)能投產(chǎn)，使襯衫產(chǎn)能達到2000萬件的規(guī)模。整體而言，產(chǎn)能的集中釋放期主要集中在12年，屆時業(yè)績增長的主動力是來源于量增的拉動。

　　公司作為優(yōu)秀制造業(yè)的代表，產(chǎn)銷兩旺的局面為全年業(yè)績穩(wěn)定增長提供了有力的支撐，由于此次調(diào)研后對公司棉花庫存情況有了更為深入的了解，且二季度再次提價，預計公司前三季度的毛利率可維持在較高位。四季度受棉價波動、人民幣升值及出口退稅傳聞等影響，公司經(jīng)營的不確定性增加，但基于前三季度的基礎、以及公司多年的經(jīng)驗與底質(zhì)，預計全年可保持穩(wěn)定較快的發(fā)展。我們略上調(diào)11-13年的EPS分別由0.90、1.06和1.11元/股至0.93、1.07和1.18元/股。目前估值為11年11.6倍，公司一直是估值較有優(yōu)勢的品種，但往年的股價彈性不大，今年股價較為活躍，其中一個主要原因我們認為是棉價的走勢使得公司業(yè)績一定程度上具有了大宗商品周期的屬性，從而也增加了股價的彈性。目前情況看，前三季度的業(yè)績較為確定，估值仍然較為安全，但四季度面臨棉價等的不確定性因素增加，投資機會與后續(xù)棉價走勢密切相關，維持“審慎推薦-B”的投資評級。



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