主題：魯泰A：投資價(jià)值與后續(xù)棉價(jià)走勢(shì)相關(guān)

2011年06月03日 16:56

　　招商證券(17.65,0.13,0.74%) 王薇

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，訂單增長(zhǎng)穩(wěn)定，提價(jià)確保前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，有效緩解產(chǎn)能緊張壓力。高端色織產(chǎn)品供不應(yīng)求：色織行業(yè)是棉紡行業(yè)的高科技產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品主要用于服裝及家紡產(chǎn)品的生產(chǎn)，檔次及附加值相對(duì)較高。近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)概念日益凸顯，下游國(guó)內(nèi)、外生產(chǎn)商對(duì)于色織布產(chǎn)品的品質(zhì)、差異性、功能性及環(huán)保性的要求逐步提高，這在一定程度上加快了色織行業(yè)的分化，并增加了對(duì)高端產(chǎn)品的需求量，因此，具備規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的發(fā)展空間廣闊，高端色織布產(chǎn)品依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　產(chǎn)能局限抑制接單能力：公司擁有從棉花育種、種植，到紡紗、漂染、織布、整理、制衣的生產(chǎn)，直至雙線品牌市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的完整紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，是全球產(chǎn)量最大的高檔色織面料生產(chǎn)商和全球頂級(jí)品牌襯衫制造商。目前，公司擁有中高端色織布產(chǎn)能1.4億米(含1000萬(wàn)米女裝提花色織布產(chǎn)能)，約占全球高端色織布產(chǎn)能20%左右的份額。憑借產(chǎn)品自身的差異化高品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)的色織面料幾乎被國(guó)際大客戶所壟斷。但近年來(lái)受產(chǎn)能局限影響，公司不得不放棄部分訂單，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亦受到一定抑制。

　　12年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于量增拉動(dòng)：針對(duì)該問(wèn)題，公司一方面通過(guò)對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，提升生產(chǎn)效率，擴(kuò)充色織面料產(chǎn)能；另一方面則通過(guò)自有資金積極籌建匹染布和襯衫生產(chǎn)線。從現(xiàn)有情況來(lái)看，預(yù)計(jì)12公司色織布產(chǎn)能將有望提升至1.6億米，較目前增加14.29%；匹染布產(chǎn)能12年將新增2500萬(wàn)米，到14年總產(chǎn)能擴(kuò)充至1.0億米，較目前產(chǎn)能提升一倍，每年可貢獻(xiàn)收入10億元左右；襯衫11年亦存在300萬(wàn)件設(shè)計(jì)產(chǎn)能投產(chǎn)，使襯衫產(chǎn)能達(dá)到2000萬(wàn)件的規(guī)模。整體而言，產(chǎn)能的集中釋放期主要集中在12年，屆時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力是來(lái)源于量增的拉動(dòng)。

　　公司作為優(yōu)秀制造業(yè)的代表，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的局面為全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的支撐，由于此次調(diào)研后對(duì)公司棉花庫(kù)存情況有了更為深入的了解，且二季度再次提價(jià)，預(yù)計(jì)公司前三季度的毛利率可維持在較高位。四季度受棉價(jià)波動(dòng)、人民幣升值及出口退稅傳聞等影響，公司經(jīng)營(yíng)的不確定性增加，但基于前三季度的基礎(chǔ)、以及公司多年的經(jīng)驗(yàn)與底質(zhì)，預(yù)計(jì)全年可保持穩(wěn)定較快的發(fā)展。我們略上調(diào)11-13年的EPS分別由0.90、1.06和1.11元/股至0.93、1.07和1.18元/股。目前估值為11年11.6倍，公司一直是估值較有優(yōu)勢(shì)的品種，但往年的股價(jià)彈性不大，今年股價(jià)較為活躍，其中一個(gè)主要原因我們認(rèn)為是棉價(jià)的走勢(shì)使得公司業(yè)績(jī)一定程度上具有了大宗商品周期的屬性，從而也增加了股價(jià)的彈性。目前情況看，前三季度的業(yè)績(jī)較為確定，估值仍然較為安全，但四季度面臨棉價(jià)等的不確定性因素增加，投資機(jī)會(huì)與后續(xù)棉價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)，維持“審慎推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。