主題：建發(fā)股份（600153）：雙主業(yè)格局實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

公司自2009年確立“供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)+房地產(chǎn)”的雙主業(yè)格局。實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的巨額現(xiàn)金流來(lái)支持房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，同時(shí)以房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供必要擔(dān)保。

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來(lái)五年擴(kuò)張至千億規(guī)模：公司目前已由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)向供應(yīng)鏈管理及服務(wù)轉(zhuǎn)型，2011年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快發(fā)展速度。目前公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)已形成漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品(16.48,-0.04,-0.24%)、機(jī)電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、物流服務(wù)及汽車、酒類共計(jì)十大核心業(yè)務(wù)板塊。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢(shì)為公司繼續(xù)做大規(guī)模、提升盈利提供了支持；二季度傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)如紙漿和鋼材等盈利增長(zhǎng)則有望加快；2010年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到600億，利潤(rùn)貢獻(xiàn)已占據(jù)“半壁江山”。

　　公司前5個(gè)月房地產(chǎn)銷售良好，最新數(shù)據(jù)顯示，2011年公司前5個(gè)月房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)完成銷售約40億元，其中平均土地成本5000元/銷售價(jià)格37000元的江灣項(xiàng)目已完成9億元的銷售額；預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2011年全年確認(rèn)銷售收入73億元，同時(shí)考慮轉(zhuǎn)讓上海長(zhǎng)進(jìn)置業(yè)股權(quán)1.9億左右的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)約為每股0.5元；保守估計(jì)，2011年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入將增長(zhǎng)30%。

　　綜合來(lái)看，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，輕資產(chǎn)，盈利強(qiáng)；地產(chǎn)業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，布局合理，銷售良好；此外，海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建立也將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)形成巨大的推動(dòng)作用；從估值角度來(lái)看，按照市場(chǎng)一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2011、2012年EPS分別為0.90、1.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011、2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.04倍、6.51倍，估值安全邊際顯著，“供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)+房地產(chǎn)”復(fù)合業(yè)務(wù)模式也將給予業(yè)績(jī)較大彈性。

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