主題：交通運輸：防御為主首選皖通高速 中性評級

從 04-05 年市場弱勢以及08 年金融危機的歷史經(jīng)驗表明，交通運輸行業(yè)中的港口、高速公路、鐵路運輸、機場等行業(yè)存在較好的防御性，在弱勢中相對抗跌，特別是在市場下跌中期和后期，估值下移空間減小，跌幅收窄。

業(yè)績增速快、估值相對合理的企業(yè)在弱勢中能夠獲得超額收益。在04-05年，贛粵、現(xiàn)代投資、深赤灣、上海機場等均獲得超過20%的絕對收益和60%以上的相對收益，其共同特點就是兩年的業(yè)績增速快、估值相對合理；08 年金融危機的情況也相類似，廈門空港、日照港以及寧滬高速也在市場下跌70%情況下獲得20%的相對收益，共同特點同樣是業(yè)績增速快、估值相對合理。

鑒于此，我們看好皖通高速。

預(yù)期三方面的拉動保證近兩年增長堅實穩(wěn)定。1）由于皖通高速在去年10 月份進行了一次幅度在12%左右的提價，給各路段單車收入均帶來8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟帶給安徽以及沿江地區(qū)的經(jīng)濟帶來發(fā)展的動力，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟快速發(fā)展，從而大幅推動車流量的增長；3）公司采取直線法計提折舊增加了業(yè)績彈性。整體測算，我們預(yù)計11 年收入將能夠達到25.12 億元，同比增長19%，利潤方面則能夠達到10.41 億元，同比增長33%，EPS 為0.63 元。

相對/絕對估值法均顯示當(dāng)前價格嚴(yán)重低估：從相對估值來看，當(dāng)前價格對應(yīng)11 年才僅10 倍，12 年EPS 對應(yīng)8.5 倍，是當(dāng)前市場中的低位，也是高速公路行業(yè)中最低的；從絕對估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等參數(shù)計算，DDM 估值下公司整體價值為10.8 元，若按照略悲觀的11%的ke 以及50%的股息分配率計算則公司估值為9.3 元，也比當(dāng)前6.08 元的價格依然高出45%以上，公司價值嚴(yán)重低估。

維持皖通高速“買入“評級，目標(biāo)價7.5 元。我們預(yù)測公司11-13年的EPS 分別為0.63、0.70、0.75 元，根據(jù)行業(yè)平均，我們給予11 年12.5 倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.5 元，相比現(xiàn)價5.7 元還有30%的上升空間，維持公司“買入”評級。


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