主題：交通運(yùn)輸：防御為主首選皖通高速 中性評(píng)級(jí)

從 04-05 年市場(chǎng)弱勢(shì)以及08 年金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，交通運(yùn)輸行業(yè)中的港口、高速公路、鐵路運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)等行業(yè)存在較好的防御性，在弱勢(shì)中相對(duì)抗跌，特別是在市場(chǎng)下跌中期和后期，估值下移空間減小，跌幅收窄。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏臁⒐乐迪鄬?duì)合理的企業(yè)在弱勢(shì)中能夠獲得超額收益。在04-05年，贛粵、現(xiàn)代投資、深赤灣、上海機(jī)場(chǎng)等均獲得超過(guò)20%的絕對(duì)收益和60%以上的相對(duì)收益，其共同特點(diǎn)就是兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?、估值相?duì)合理；08 年金融危機(jī)的情況也相類(lèi)似，廈門(mén)空港、日照港以及寧滬高速也在市場(chǎng)下跌70%情況下獲得20%的相對(duì)收益，共同特點(diǎn)同樣是業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?、估值相?duì)合理。

鑒于此，我們看好皖通高速。

預(yù)期三方面的拉動(dòng)保證近兩年增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定。1）由于皖通高速在去年10 月份進(jìn)行了一次幅度在12%左右的提價(jià)，給各路段單車(chē)收入均帶來(lái)8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)帶給安徽以及沿江地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)發(fā)展的動(dòng)力，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展，從而大幅推動(dòng)車(chē)流量的增長(zhǎng)；3）公司采取直線法計(jì)提折舊增加了業(yè)績(jī)彈性。整體測(cè)算，我們預(yù)計(jì)11 年收入將能夠達(dá)到25.12 億元，同比增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)方面則能夠達(dá)到10.41 億元，同比增長(zhǎng)33%，EPS 為0.63 元。

相對(duì)/絕對(duì)估值法均顯示當(dāng)前價(jià)格嚴(yán)重低估：從相對(duì)估值來(lái)看，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)11 年才僅10 倍，12 年EPS 對(duì)應(yīng)8.5 倍，是當(dāng)前市場(chǎng)中的低位，也是高速公路行業(yè)中最低的；從絕對(duì)估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等參數(shù)計(jì)算，DDM 估值下公司整體價(jià)值為10.8 元，若按照略悲觀的11%的ke 以及50%的股息分配率計(jì)算則公司估值為9.3 元，也比當(dāng)前6.08 元的價(jià)格依然高出45%以上，公司價(jià)值嚴(yán)重低估。

維持皖通高速“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5 元。我們預(yù)測(cè)公司11-13年的EPS 分別為0.63、0.70、0.75 元，根據(jù)行業(yè)平均，我們給予11 年12.5 倍的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5 元，相比現(xiàn)價(jià)5.7 元還有30%的上升空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。


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