主題：亞洲航運(yùn)業(yè)：價格向賬面價值靠攏

　我們?nèi)詫Ω缮⒇涍\(yùn)輸行業(yè)持負(fù)面態(tài)度并且相信該行業(yè)的供需失衡問題在2013年以前不會得到解決。受中國的緊縮政策及鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，我們認(rèn)為中國的大宗商品進(jìn)口速度將放慢，尤其是鐵礦石進(jìn)口。另一方面，新增運(yùn)力繼續(xù)快速上升；我們預(yù)計2011/12年供給將超過需求4.6%/2.0%。我們將2011年BDI指數(shù)預(yù)期從2，500點(diǎn)下調(diào)至1，800點(diǎn)。

　　集裝箱航運(yùn):前景惡化讓我們的看法轉(zhuǎn)為負(fù)面。

　　我們注意到，2010年利潤創(chuàng)歷史新高的集裝箱航運(yùn)業(yè)的盈利能力在11年1季度急劇反轉(zhuǎn)。盡管運(yùn)量增長放緩，但我們相信缺乏運(yùn)能控制已造成主要貿(mào)易航線運(yùn)價全面下跌，原因是為了保持或擴(kuò)大市場份額，航運(yùn)公司以盈利能力為代價來提升運(yùn)力。

　　11年上半年出現(xiàn)虧損；市場預(yù)期面臨較大下行風(fēng)險。

　　我們預(yù)計干散貨與集裝箱航運(yùn)業(yè)的整體盈利能力將大幅下降，依據(jù)是:1）船只供給過剩和需求滑坡使運(yùn)價急劇下降；2）燃料成本明顯上升。我們相信，市場預(yù)期的11年上半年利潤面臨較大下行風(fēng)險，我們的盈利預(yù)期則已大幅下調(diào)。我們認(rèn)為，由于2012年可能不會出現(xiàn)大的反彈行情，航運(yùn)股價格將向賬面價值靠攏。

　　最不看好中國遠(yuǎn)洋（601919），將中海發(fā)展（600026）評級從“中性”提高到“買入”。

　　我們下調(diào)了中國遠(yuǎn)洋A/H股的目標(biāo)價，維持“賣出”評級不變。由于近期股價回落，我們將中海發(fā)展的評級從“中性”提高到“買入”。東方海外、太平洋（601099）航運(yùn)、長榮海運(yùn)、中海集運(yùn)（601866）A/H股與東方?；实脑u級仍為“中性”，陽明海運(yùn)與萬海航運(yùn)的評級也仍分別為“賣出”和“買入”。


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