主題：白云機(jī)場(chǎng)：業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑹芾塾诤暧^環(huán)境

2008年1-4月，民航業(yè)旅客運(yùn)輸量為6225.2萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)9.6%，遠(yuǎn)低于去年同期增長(zhǎng)水平15.7%和去年全年增長(zhǎng)水平16%，增速呈現(xiàn)高位回落；并且，從月度環(huán)比情況來(lái)看，08年以來(lái)增速持續(xù)下滑，行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)不如預(yù)期狀況明顯。這種趨勢(shì)部分反映了經(jīng)濟(jì)因素是民航業(yè)今年以來(lái)增速放緩的主要原因，如果國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面因素不出現(xiàn)改善或者好轉(zhuǎn)，未來(lái)幾個(gè)月，尤其是在奧運(yùn)會(huì)舉辦之前，我國(guó)民航業(yè)增長(zhǎng)速度或?qū)㈦y以出現(xiàn)令人振奮的反彈。

　　 公司未來(lái)幾年不存在大規(guī)模資本性開(kāi)支。

　　 與其他主要機(jī)場(chǎng)相比，白云機(jī)場(chǎng)既沒(méi)有達(dá)到產(chǎn)能瓶頸，在未來(lái)幾年亦不存在大規(guī)模資本性開(kāi)支，使得其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快于行業(yè)平均水平。

　　 未來(lái)三年白云機(jī)場(chǎng)的資本性開(kāi)支主要包括兩部分：

　　 1）中性貨站：年設(shè)計(jì)吞吐能力50-60萬(wàn)噸，原計(jì)劃投資4.6億元，最后實(shí)際投資金額可能為5.2億元；09年初投入使用，目標(biāo)是負(fù)責(zé)處理國(guó)內(nèi)國(guó)際的貨運(yùn)，但具體還要與海關(guān)和主管單位協(xié)商。投入運(yùn)營(yíng)后，預(yù)計(jì)要達(dá)到20萬(wàn)噸的國(guó)際貨運(yùn)才能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。根據(jù)白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，09年有望達(dá)到20萬(wàn)噸的水平，因此預(yù)計(jì)在投入運(yùn)營(yíng)1-2年后，中性貨站就可以為上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　 2）東三、西三指廊：該項(xiàng)目預(yù)計(jì)09年下半年投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)投資金額為15億元。該項(xiàng)目投產(chǎn)將對(duì)機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有的設(shè)計(jì)吞吐量提升50%左右，能夠在一定程度上緩解二期工程的建設(shè)進(jìn)度壓力。

　　 風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　 經(jīng)濟(jì)因素持續(xù)對(duì)航空需求的傷害、自然災(zāi)害影響、奧運(yùn)安全對(duì)營(yíng)運(yùn)秩序和成本控制的負(fù)面干擾等。

　　 維持公司增持投資評(píng)級(jí)。

　　 考慮到奧運(yùn)安全、藏獨(dú)、經(jīng)濟(jì)等因素，我們對(duì)之前的業(yè)務(wù)量假設(shè)和成本假設(shè)進(jìn)行修正，下調(diào)08年飛機(jī)起降增速和旅客吞吐量增長(zhǎng)速度分別1個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)09年飛機(jī)起降和旅客吞吐量增長(zhǎng)速度分別1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)公司管理費(fèi)用進(jìn)行相應(yīng)上調(diào)。據(jù)此測(cè)算，分別下調(diào)公司08年、09年每股收益0.07元，調(diào)整后08年、09年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48元、0.70元。以6月13日收盤(pán)價(jià)11.16元計(jì)算，08年、09年對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23.3倍、15.9倍。我們認(rèn)為，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)一步加大的前提下，公司目前估值已經(jīng)達(dá)到合理水平；考慮到其基本面與其他主要上市機(jī)場(chǎng)相比處于相對(duì)穩(wěn)定的上升期，具有相對(duì)投資價(jià)值，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。


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