主題：汽車行業(yè)：轎車需求放緩的概率不斷增大

5月份汽車行業(yè)銷量增速較上月有所回升，全行業(yè)當(dāng)月銷量為83.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比下滑9%；基本型轎車增長(zhǎng)13%，MPV增長(zhǎng)11%，乘用車行業(yè)中SUV增速最快，當(dāng)月同比增長(zhǎng)35%，商用車行業(yè)平均增速20%，重卡仍然是增長(zhǎng)最快的子行業(yè)，本月增速為43%；

本月銷售數(shù)據(jù)的主要看點(diǎn)包括：

　　最新披露4月份汽車重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，平均毛利率較去年同期還略有上升，但由于4月份銷量增速下降，重點(diǎn)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯放緩，顯示出需求比成本對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響更大；

5月份天津一汽豐田銷量增速位居首位，銷售轎車34,775輛，同比增長(zhǎng)128%，主要增量貢獻(xiàn)來(lái)自于07年中期上市的卡羅拉，只有豐田是最讓人放心的企業(yè)，這也是我們一直強(qiáng)調(diào)不能忽視一汽夏利投資價(jià)值的原因；

5月份自主品牌企業(yè)銷量繼續(xù)下滑，奇瑞、吉利、海馬和比亞迪四家企業(yè)全部出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中奇瑞汽車下滑幅度最大，同比下降37%；

我們認(rèn)為下半年轎車需求放緩的概率正在不斷增大，目前出現(xiàn)了多處不利于行業(yè)發(fā)展的跡象：

　　我們建立的轎車庫(kù)存指數(shù)顯示，5月底全國(guó)轎車企業(yè)的累計(jì)庫(kù)存量已經(jīng)上升至13.4萬(wàn)輛，這是過(guò)去45個(gè)月中的最高值，正在逼近04年6-8月份的峰值記錄，這一指標(biāo)與短期內(nèi)轎車銷量增速呈負(fù)相關(guān)性；

近期國(guó)內(nèi)多數(shù)城市出現(xiàn)汽油加油困難的現(xiàn)象，很可能出現(xiàn)“油荒”，同時(shí)國(guó)際原油價(jià)格的攀升和國(guó)內(nèi)未來(lái)上調(diào)成品油價(jià)格的預(yù)期也會(huì)抑制轎車需求；

國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示：５月份乘用車價(jià)格延續(xù)下降走勢(shì)，環(huán)比由上月下降0.18%轉(zhuǎn)為下降0.53%，同比下降2.26%；

目前已有不少汽車股的估值接近或低于國(guó)際市場(chǎng)，08年以來(lái)，歐美國(guó)家受高油價(jià)影響，其汽車銷量已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的下滑（幅度在5-20%之間），而同期中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)仍然保持19%的增長(zhǎng)，和國(guó)際市場(chǎng)的汽車股相比，難道國(guó)內(nèi)的汽車類上市公司就應(yīng)該被全面否定么？難道就沒(méi)有任何投資價(jià)值么？是否已經(jīng)反映出即將出現(xiàn)的最差情形呢？

　　我們繼續(xù)維持2季度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，看好商用車板塊，重點(diǎn)公司推薦中國(guó)重汽、江鈴汽車、濰柴動(dòng)力、中鼎股份、宇通客車和金龍汽車；

國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)估值比較中可以看出，中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、上海汽車、長(zhǎng)安汽車、江鈴汽車和福耀玻璃等企業(yè)的相對(duì)估值水平已經(jīng)率先與國(guó)際市場(chǎng)接軌，部分公司甚至已經(jīng)低于國(guó)際市場(chǎng)的估值水平；08年以來(lái)，歐美國(guó)家受高油價(jià)影響，其汽車銷量已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的下滑，而同期中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)仍然保持19%的增長(zhǎng)，和國(guó)際市場(chǎng)的汽車股相比，難道國(guó)內(nèi)的汽車類上市公司就應(yīng)該被全面否定么？難道就沒(méi)有任何投資價(jià)值么？

5月份汽車行業(yè)銷量增速較上月有所回升，全行業(yè)當(dāng)月銷量為83.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比下滑9%；受到汶川地震的影響，國(guó)內(nèi)乘用車需求受到明顯抑制，但五一長(zhǎng)假的取消又為本月增加了4個(gè)工作日，兩者相互作用下導(dǎo)致5月份的銷量增速由4月份的14%上升至17%；1-5月汽車銷量累計(jì)增速為19%，仍然高于我們和市場(chǎng)平均15-18%的預(yù)期；

重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)4月份利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯下滑，但主要原因并非成本，而是收入增長(zhǎng)放緩：

　　數(shù)據(jù)顯示4月份平均毛利率較去年同期還略有上升，但收入增速由3月份的33%下降至22%（4月份汽車銷量增速出現(xiàn)了明顯的下滑）。

這是一個(gè)非常糟糕的信號(hào)，我們此前的報(bào)告中已經(jīng)得出“相對(duì)于成本上升而言，需求放緩對(duì)汽車企業(yè)的利潤(rùn)影響更大”的結(jié)論；

從另一角度分析，如果僅僅是長(zhǎng)假變更和地震等短期因素影響的話，那么我們正在經(jīng)歷行業(yè)最差的一段時(shí)期，5月份企業(yè)收入和利潤(rùn)增速都會(huì)出現(xiàn)明顯的回升，但我們認(rèn)為下半年轎車需求增長(zhǎng)放緩的概率正在不斷加大；

在經(jīng)歷3、4月份行業(yè)的銷售旺季之后，多數(shù)商用車企業(yè)5月份銷量都出現(xiàn)不同程度的下滑，但同比增長(zhǎng)依然高于汽車行業(yè)平均水平：

　　重卡行業(yè)中北汽福田同比增速最快，同時(shí)環(huán)比下降最??；

客車行業(yè)中宇通集團(tuán)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，5月份可車銷量2672輛，同比增長(zhǎng)87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金龍汽車，這與宇通集團(tuán)開始新一輪規(guī)模擴(kuò)張相關(guān)

綜合類商用車企業(yè)中，江淮汽車單月同比增速最快，為45%，環(huán)比僅下滑4.5%；

商用車行業(yè)即將在7月1日起實(shí)施國(guó)3排放標(biāo)準(zhǔn)，我們了解到6月份多數(shù)整車廠都不再批量生產(chǎn)國(guó)2車型，而是以消化庫(kù)存為主，在隨后的6、7、8三個(gè)月里，我們預(yù)計(jì)商用車行業(yè)會(huì)出現(xiàn)明顯的銷量下滑；

在本月轎車增長(zhǎng)放緩的情況下，六大集團(tuán)的表現(xiàn)不一，其中北汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)增速最快，分別增長(zhǎng)74%、32%和25%，而上汽和長(zhǎng)安增速低于轎車平均增速；

5月份天津一汽豐田增速位居首位，銷售轎車34,775輛，同比增長(zhǎng)128%，主要增量貢獻(xiàn)來(lái)自于07年中期上市的卡羅拉；

自主品牌企業(yè)銷量繼續(xù)下滑，5月份奇瑞、吉利、海馬和比亞迪四家企業(yè)全部出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中奇瑞汽車下滑幅度最大，同比下降37%；

5月份基本型轎車銷售41.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比下降7%，目前已經(jīng)出現(xiàn)了多種不利于轎車需求的跡象：

　　我們建立的轎車庫(kù)存指數(shù)顯示，5月底全國(guó)轎車企業(yè)的累計(jì)庫(kù)存量已經(jīng)上升至13.4萬(wàn)輛，這是過(guò)去45個(gè)月中的最高值，正在逼近04年6-8月份的峰值記錄，這一指標(biāo)與短期內(nèi)轎車銷量增速呈負(fù)相關(guān)性。

近期國(guó)內(nèi)多數(shù)城市出現(xiàn)汽油加油困難的現(xiàn)象，很可能出現(xiàn)“油荒”，同時(shí)國(guó)際原油價(jià)格的攀升和國(guó)內(nèi)未來(lái)上調(diào)成品油價(jià)格的預(yù)期也會(huì)抑制轎車需求；

國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示：５月份乘用車價(jià)格延續(xù)下降走勢(shì)，環(huán)比由上月下降0.18%轉(zhuǎn)為下降0.53%，同比下降2.26%。其中，轎車和SUV價(jià)格分別比上月下降0.58％和0.82％，均低于年初價(jià)格水平；

分品牌統(tǒng)計(jì)，一汽轎車奔騰、馬自達(dá)6、一汽夏利威志、大眾POLO、上海通用雪佛蘭景程、雪佛蘭樂(lè)風(fēng)/樂(lè)騁等車型銷售增長(zhǎng)最快；

長(zhǎng)安第二款自主品牌轎車志翔上市，首月銷量242輛；

5月份重卡行業(yè)銷量7.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)43%，環(huán)比下滑12%，其環(huán)比下滑幅度在01年以來(lái)的幾年中僅高于07年，我們認(rèn)為是正常的季節(jié)性自然回落，重卡行業(yè)的運(yùn)行目前并沒(méi)有發(fā)生變化；

我們了解到，隨著國(guó)3大限的即將到來(lái)，國(guó)內(nèi)幾大整車廠在6月份不敢再繼續(xù)生產(chǎn)國(guó)2車型，6月份的主要任務(wù)是清理庫(kù)存，而7月份實(shí)施國(guó)3之后又會(huì)造成用戶的觀望態(tài)勢(shì)，因此可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，重卡行業(yè)將出現(xiàn)明顯的銷量下滑，而全年仍可實(shí)現(xiàn)15%的增長(zhǎng)；

但這并不意味著行業(yè)增長(zhǎng)就此結(jié)束，我們?nèi)匀徽J(rèn)為重卡行業(yè)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，主要原因是計(jì)重收費(fèi)之后國(guó)內(nèi)重卡保有量尚未達(dá)到飽和狀態(tài)，如果4季度行業(yè)出現(xiàn)反彈，則可證明我們的觀點(diǎn)，國(guó)3的影響僅僅是短期因素；

中國(guó)重汽將在下半年明顯超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

重卡行業(yè)中我們最看好中國(guó)重汽，原因在于：

　　將是國(guó)3切換的最大受益者；

出口訂單支撐下半年銷量；

根據(jù)汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，08年5月大中型客車銷售11,225輛，同比增長(zhǎng)27%；中客網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3.5米以上客車5月份銷售17,001萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37%；

可以看出長(zhǎng)假的取消對(duì)客車行業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，過(guò)去幾年中5月份都會(huì)出現(xiàn)不同程度的下滑，但08年取消五一長(zhǎng)假之后，卻出現(xiàn)的環(huán)比回升的現(xiàn)象。而本月細(xì)分產(chǎn)品比較中，公交客車增長(zhǎng)顯著，各類公交車同比增長(zhǎng)99%

5月份廈門金旅銷量出現(xiàn)36%的同比下滑，其主要原因是07年同期執(zhí)行大批出口訂單，而08年出口并未繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司國(guó)內(nèi)座位客車銷售也不理想；出口保持快速增長(zhǎng)

分類型出口比較中，轎車、重卡和客車1-4月份出口增速最快，分別為163%、97%和95，其中重卡出口增速出現(xiàn)上升，預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入銷售淡季之后，中國(guó)重卡出口增速還將繼續(xù)上升；

本月觀點(diǎn)維持2季度策略報(bào)告觀點(diǎn)，推薦商用車板塊

我們?cè)?季度策略報(bào)告中最看好商用車板塊，我們繼續(xù)維持前期觀點(diǎn)，重點(diǎn)推薦中國(guó)重汽、江鈴汽車、濰柴動(dòng)力、中鼎股份、宇通客車和金龍汽車；一汽夏利：股價(jià)反映內(nèi)在價(jià)值，關(guān)注發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目，維持“持有”建議

我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司目前的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行交流：

　　公司本部小排量轎車增長(zhǎng)緩慢，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本上漲壓力難以向下游有效轉(zhuǎn)移；

由于原材料上漲的影響并未在1季度業(yè)績(jī)中充分體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2季度公司毛利率仍有進(jìn)一步下降的可能性，可能成為全年虧損最大的一個(gè)季度；

08年公司計(jì)劃在發(fā)動(dòng)機(jī)、新產(chǎn)品開發(fā)、一汽華利生產(chǎn)線改造等項(xiàng)目中投入約8-9億元，08、09年將是公司資本開支較大的兩年；

過(guò)去4年中，一汽豐田的收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為62%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為28%，07年底一汽豐田的凈利率為5%，ROE為36%，在汽車行業(yè)中恐怕很難有整車廠能夠達(dá)到如此高的收益率。一汽夏利持有30%一汽豐田的股權(quán)是短期內(nèi)公司的主要投資價(jià)值所在；

利用絕對(duì)估值方法計(jì)算，我們認(rèn)為一汽夏利的內(nèi)在價(jià)值為6.63元，目前公司二級(jí)市場(chǎng)6.23元的股價(jià)已經(jīng)與其內(nèi)在絕對(duì)價(jià)值非常接近，如果再考慮一汽集團(tuán)整體上市的預(yù)期，我們認(rèn)為繼續(xù)大幅下跌的可能性非常?。?br />
一汽夏利的投資機(jī)會(huì)在于是否能夠出現(xiàn)“公司本部虧損得到有效遏制”的預(yù)期，這有可能發(fā)生在其30萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)之后。我們維持公司08-10年0.179、0.276和0.283元業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持公司的“持有”建議；




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。