主題：魯泰A：高投入推動型的增長面臨更多挑戰(zhàn)

公司07年全年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤同比分別增加了26.88％和35.21％，每股收益為0.54元。
　　主營收入的增長主要來自于新項目“5000萬米色織布”和“500萬件襯衣”逐步投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能和銷量增加。報告期凈利潤增幅大于收入增幅的主要原因是期間費用比率的下降和實際所得稅的降低。

　　年報顯示，受人民幣持續(xù)升值、成本上升和出口退稅率下調(diào)的影響，公司作為一家出口主導(dǎo)型的生產(chǎn)企業(yè)主營毛利率仍在繼續(xù)下滑。我們認為公司高出口比重和生產(chǎn)加工型的盈利模式造成使得其對行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險和盈利空間的控制力相對自有終端品牌企業(yè)更弱，未來在行業(yè)負面因素繼續(xù)深化的情況下公司毛利率可能還會繼續(xù)小幅下滑。

　　公司長期以來的增長一直依靠持續(xù)不斷的投入（資本開支）從而導(dǎo)致高負債下的財務(wù)費用吞噬了大量的利潤。07年全年公司財務(wù)費用為10982萬元，占營業(yè)利潤的22％左右。

　　我們認為公司的競爭優(yōu)勢在于其良好的管理能力、治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)業(yè)鏈和在行業(yè)內(nèi)長期積累的經(jīng)驗。但是在行業(yè)系統(tǒng)性壓力中期依然存在并可能深化的情況下，依靠持續(xù)投資帶來的產(chǎn)能增加推動盈利增長的經(jīng)營模式將面臨越來越大的挑戰(zhàn)。盡管公司已經(jīng)開始國內(nèi)自有品牌的建設(shè)，但其對效益的貢獻還需要一個過程。

　　在假設(shè)公司08年和09年公司依然實行12％的所得稅優(yōu)惠稅率情況下，我們預(yù)計公司08年和09年盈利同比分別增長13％和10％左右。目前維持“中性”評級。

　　公司未來的投資風(fēng)險主要來自于人民幣持續(xù)升值、出口退稅率進一步下調(diào)和所得稅優(yōu)惠稅率的取消帶來的盈利沖擊。



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