主題：魯泰A：其他業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因

從收入來(lái)源看，“其他業(yè)務(wù)收入”超預(yù)期增長(zhǎng)成為公司業(yè)績(jī)的重要影響因素。其中，公司2007年其他收入為42933.49萬(wàn)，毛利率24.3%，是我們預(yù)期該部分收入的8倍。根據(jù)與公司的溝通，主要是因?yàn)榭偣句N(xiāo)售了部分質(zhì)量不能滿(mǎn)足公司要求的棉花帶來(lái)的，不具備持續(xù)性。色織布和襯衫主業(yè)發(fā)展情況與我們的預(yù)測(cè)基本一致。根據(jù)我們推測(cè)，2007年公司實(shí)現(xiàn)色織布（包括匹染布）銷(xiāo)售1.3億米，均價(jià)約18.4元；實(shí)現(xiàn)襯衫銷(xiāo)售約1000萬(wàn)件，均價(jià)約86元。除此以外，受遞延所得稅費(fèi)用的影響，公司的所得稅低于我們的預(yù)期。
　　從毛利率和三費(fèi)比率看，公司毛利率抵住了歷年來(lái)下跌的勢(shì)頭，為25.87%，略高于去年同期水平。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速，全年為1.17億元，同比增長(zhǎng)47%；公司的管理費(fèi)用控制非常得力，為2.43億，比去年同期僅增長(zhǎng)4%。由于公司貸款結(jié)構(gòu)中外幣貸款占較大比例，形成了一定匯兌收入，2007年財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.1億元，同比僅增長(zhǎng)6.4%。

　　預(yù)計(jì)2008年公司有望實(shí)現(xiàn)面料銷(xiāo)量1.5億米，銷(xiāo)售收入27.7億元，毛利率略降至24%；實(shí)現(xiàn)襯衫銷(xiāo)售1200萬(wàn)件，銷(xiāo)售收入10億元，毛利率基本維持在28%的水平。預(yù)計(jì)公司2008年稅前利潤(rùn)5.44億，同比增長(zhǎng)3.73%；受所得稅稅率提高至25%的影響，凈利潤(rùn)3.84億，比2007年下降16%。下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)為中性。預(yù)計(jì)公司2008年、2009年EPS分別為0.46、0.59，對(duì)應(yīng)的PE分別為34.3、26.7倍；DCF（WACC=7%，g=3%）估值16.04元，2007年30倍PE估值16.2元。綜合相對(duì)法和絕對(duì)法估值，公司的合理股價(jià)為16元。公司依然是我國(guó)色織布、棉紡行業(yè)的龍頭、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們下調(diào)評(píng)級(jí)的原因并不是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化，主要原因是公司目前的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到我們的目標(biāo)價(jià)，短期內(nèi)不建議投資者在目前價(jià)位繼續(xù)增持。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。歐美市場(chǎng)占公司銷(xiāo)售收入的23.19%，美國(guó)次債可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)；人民幣持續(xù)快速升值可能會(huì)降低公司出口產(chǎn)品的毛利率水平。

　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑。增發(fā)項(xiàng)目的完成和新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)速度超越我們預(yù)期；公司品牌建設(shè)、內(nèi)銷(xiāo)渠道建設(shè)取得一定進(jìn)展；項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)程中帶來(lái)大額國(guó)產(chǎn)設(shè)備稅收抵免。



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