主題：特變電工：“謹慎增持”評級 目標價16.5元

輸變電領(lǐng)域龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積極開拓海外，有望維持穩(wěn)定增長。多晶硅產(chǎn)能持續(xù)擴張，工藝改進和煤電自供將有效降低成本，未來新能源和煤炭資源利用成為新看點。

投資要點：

公司是輸變電領(lǐng)域龍頭。短期看傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比高，受行業(yè)景氣下滑影響，業(yè)績增速回落明顯；隨著海外輸變電工程項目增多、多晶硅產(chǎn)能進一步擴張、煤炭采礦權(quán)取得，我們看好公司中長期發(fā)展。

龍頭地位使得輸變電業(yè)務(wù)緊密關(guān)聯(lián)行業(yè)發(fā)展?！笆濉彪娋W(wǎng)計劃投入2 萬億，投資年化增速較低；行業(yè)從09 年起進入產(chǎn)能釋放高峰，供需關(guān)系進一步惡化阻礙業(yè)績復(fù)蘇。

海外市場將成新戰(zhàn)場。預(yù)計11 年可獲得15 億美元訂單，未來出口將支持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。對外以工程項目建設(shè)為主，一方面受政策扶持提高綜合競爭實力，另一方面需要國內(nèi)銀行出口貸款，受配額限制降低了爆發(fā)增長可能。

多晶硅擴產(chǎn)，兩年后新增1.2 億噸。新增產(chǎn)能將采用冷氫化，配合自備電廠供電，有效提高原材料循環(huán)利用率，實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展。行業(yè)規(guī)模性啟動需發(fā)電成本降至經(jīng)濟區(qū)間，綜合實力突出的企業(yè)將具備持續(xù)擴產(chǎn)和研發(fā)投入的可能。同時，取得采礦權(quán)后規(guī)劃3000 萬噸產(chǎn)能，滿足70 萬千瓦電廠需求，有效降低用電成本并可實現(xiàn)外售電。

盈利預(yù)測：預(yù)計2011 年和2012 年EPS 分別為0.68 元、0.82 元，目前股價對應(yīng)11 年和12 年P(guān)E 分別為20 倍和16 倍，暫給予“謹慎增持”評級，目標價16.5 元。

考慮出口增長超預(yù)期、晶硅產(chǎn)能擴張和煤炭資源開采，我們提請注意公司作為行業(yè)龍頭的中長期投資價值。短期內(nèi)采礦權(quán)取得將利好股價。



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