主題：南鋼股份：向上游資產(chǎn)擴張的預期打開 推薦評級

南鋼股份：向上游資產(chǎn)擴張的預期打開 推薦評級
　全流程經(jīng)營提升鋼鐵業(yè)務盈利能力:2010年9月公司整體上市后，煉鐵工序得以完善，實現(xiàn)全流程經(jīng)營。同時，公司產(chǎn)品結構更加多樣化，加入了線材、棒材、型材等品種。有利于公司擴大市場范圍，分散經(jīng)營風險。

　　中厚板主導，盈利跟隨行業(yè):公司目前鋼材產(chǎn)能約700萬噸，其中板材占比近50%。

　　此外計劃新增4700mm板材生產(chǎn)線一條，產(chǎn)能為150萬噸，2013年投產(chǎn)后板材產(chǎn)能占比將提升至60%左右。今年鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，去庫存化過程仍在持續(xù)，顯示出較為旺盛的需求，但整體盈利情況未有明顯改善。

　　已有鐵礦資源不足以滿足自給率目標，向上游資源擴張預期打開:整體上市后南京鋼聯(lián)共計持有公司84%的股份。預計2011年金安鐵礦300萬噸原礦采選能力基本能夠完全釋放，加上200萬噸馬來鐵精粉后2013年鐵礦資源自給率達到28%左右。公司另有金黃莊礦業(yè)49%股權，預計2013年投產(chǎn)后可實現(xiàn)焦煤資源自給率愈19%（圖表1~2）。這些尚不足以滿足公司未來2~3年內鐵礦自給率達到40~50%、焦煤自給率達到三分之一以上的目標，但打開了公司向上游資源擴張的預期。

　　未計入潛在新增上游資產(chǎn)的情況下，當前股價基本合理，維持“推薦”評級:小幅上調公司2011、2012年EPS至0.24、0.33元，對應7月18日4.07元的收盤價，PE分別為16.9、12.3倍。當前股價僅體現(xiàn)了公司現(xiàn)有鋼鐵業(yè)務、鐵礦石資產(chǎn)的價值，未計入潛在新增上游資產(chǎn)（圖表3），維持“推薦”評級。

　　風險提示:鋼鐵行業(yè)整體盈利情況下滑導致公司鋼鐵加工環(huán)節(jié)盈利下滑。

　　機構來源：平安證券



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