主題：魯泰A：行權(quán)條件預(yù)示未來業(yè)績平穩(wěn)增長

2011年07月18日 21:46 　　事件

　　7月15日，公司發(fā)布公告，其限制性股票激勵計劃獲證監(jiān)會備案無異議:擬授予350位激勵對象（占公司總?cè)藬?shù)的2.18%）1430萬股限制性股票，授予價格為5.275元/股。本計劃授予的股票按40%、30%、30%的比例，自授予日后的12個月、24個月、36個月先后三期解鎖，解鎖條件是2011年、2012年、2013年的凈資產(chǎn)收益率不低于同行業(yè)上市公司平均水平的2倍；凈利潤較2010年增長率分別不低于15%、25%、35%；經(jīng)營現(xiàn)金流分別不小于當期凈利潤。

　　備案后的業(yè)績條件較4月的初稿主要變化在于12年-13年業(yè)績增速，提高了5個百分點，12年從20%提高至25%，13年從30%提高至35%。

　　評論

　　激勵對象廣且集中于核心管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，有助于穩(wěn)定公司管理團隊:1、激勵對象較廣。公司本次激勵對象總?cè)藬?shù)為350人，占公司目前總?cè)藬?shù)的2.18%；2、激勵對象集中于核心管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干。激勵對象中，董事及高管總計為16人，被授予數(shù)量總計占比11%；其他334人均為核心管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，被授予數(shù)量總計占比89%；3、授予限制性股票數(shù)量有差異。董事及高管、核心管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干平均授予數(shù)量分別為10萬股/人、6萬股/人、1.71萬股/人。

　　行權(quán)條件顯示未來業(yè)績穩(wěn)定增長:

　　公司行權(quán)的業(yè)績條件以平穩(wěn)增長為主:2011年、2012年、2013年的凈利潤增速都以2010的凈利潤為基準，增長率分別不低于15%、25%、35%，即EPS分別不低于0.854元、0.929元、1.003元，基本符合我們的預(yù)期（0.874元、0.937元、1.036元）。

　　公司10年和11年一季度業(yè)績的高增長一方面與公司在棉價飆升情況下，提前儲備大量低價棉所致；另一方面，歐美需求復(fù)蘇以及外商考慮到原料漲價而提前備貨，導(dǎo)致同一時期我國紡織品服裝出口大增。未來這兩個因素都不復(fù)存在，棉價已經(jīng)暴跌，未來歐美需求趨于平穩(wěn)，而且公司產(chǎn)能平穩(wěn)增長，因而我們預(yù)期未來公司業(yè)績平穩(wěn)增長，達到業(yè)績考核指標是大概率事件；

　　公司2008年—2010年凈資產(chǎn)收益率分別為14.48%、14.55%、16.78%，都高于同行業(yè)上市公司平均水平的2倍（其他棉紡上市公司平均值為0.72%、4.97%、7.83%），未來公司業(yè)績下滑可能性很小，而且公司沒有快速擴張規(guī)模的計劃，因而凈資產(chǎn)收益率難以降低；

　　公司是國內(nèi)首屈一指的色織布和襯衫出口企業(yè)，考慮到出口業(yè)務(wù)的資金保障性高，應(yīng)收賬款形成壞賬可能性不大，經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利潤難度不大。

　　股權(quán)激勵有利于公司中長期發(fā)展:

　　1、激勵有助于保持管理層和股東利益一致性，管理層會更關(guān)心公司在資本市場的表現(xiàn)，最終有利于提高公司的未來業(yè)績，保持業(yè)績增長的穩(wěn)定性；

　　2、公司業(yè)績增長與出口和原材料價格高度相關(guān)，特別是棉價成為影響公司毛利率和業(yè)績的最關(guān)鍵因素，目前棉花價格處于下行趨勢，預(yù)計公司下半年主營業(yè)務(wù)利潤率繼續(xù)一季度下降趨勢，4季度，隨著棉價穩(wěn)定，毛利率將趨于穩(wěn)定，有利于公司12年的發(fā)展。

　　機構(gòu)來源：國金證券



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