主題：長(zhǎng)江電力（600900）水電龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

豪不夸張的說(shuō)，中國(guó)長(zhǎng)江電力擁有世界裝機(jī)容量最大的水電站，是中國(guó)國(guó)內(nèi)寡頭壟斷的水電市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者！

由于國(guó)家安全問(wèn)題，中國(guó)的水電站基本由國(guó)內(nèi)公司運(yùn)營(yíng)。大多數(shù)水力發(fā)電站的經(jīng)營(yíng)者是國(guó)有企業(yè)（SOEs）。在國(guó)有企業(yè)中，中國(guó)長(zhǎng)江電力（長(zhǎng)江電力）截至 2019 年底運(yùn)營(yíng)著全國(guó)水電總裝機(jī)容量的 13％； 該公司還經(jīng)營(yíng)著三峽水電站，這是世界上最大的水力發(fā)電站。該電站位于中國(guó)最大，最長(zhǎng)的河流長(zhǎng)江之上，占據(jù)著絕對(duì)的地理優(yōu)勢(shì)。

公司簡(jiǎn)介



公司是A股市值最大的電力上市公司，也是全球最大的水電上市公司。公司以大型水電運(yùn)營(yíng)為主業(yè)，水電具有可再生、無(wú)污染、技術(shù)成熟、調(diào)峰能力強(qiáng)等特點(diǎn)，其二氧化碳“零排放”特征將為我國(guó)“碳達(dá)峰”“碳中和”戰(zhàn)略發(fā)揮重要作用。

公司秉承“精益求精”精神和“責(zé)任擔(dān)當(dāng)”態(tài)度，管理運(yùn)行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德等5座巨型水電站。公司總裝機(jī)容量4,559.5萬(wàn)千瓦（未含目前受托管理的烏東德電站），其中國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)4,549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)總量的12.32%。

中國(guó)不論是已探明的水電資源蘊(yùn)藏量，還是可開(kāi)發(fā)的水能資源，都居世界首位。公司努力完善產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)做強(qiáng)大水電主業(yè)。2020 年，公司與長(zhǎng)江中上游水電企業(yè)的股權(quán)與聯(lián)合調(diào)度關(guān)系持續(xù)加強(qiáng),重慶區(qū)域“四網(wǎng)融合”順利完成，收購(gòu)秘魯最大電力公司路德斯公司并完成股權(quán)交割，

在倫敦證券交易所成功發(fā)行 GDR 并上市交易，相關(guān)領(lǐng)域的拓展，為公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司將進(jìn)一步發(fā)揮信用優(yōu)勢(shì)，利用各種融資工具和渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本；主動(dòng)服務(wù)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、“一帶一路”、長(zhǎng)江大保護(hù)、“碳達(dá)峰”“碳中和”等重大國(guó)家戰(zhàn)略，把握國(guó)家電力體制改革、混合所有制改革、清潔能源轉(zhuǎn)型、新能源發(fā)展等重大機(jī)遇，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國(guó)際化發(fā)展；把握資本市場(chǎng)改革、體制不斷完善的良好機(jī)遇，圍繞主業(yè)積極穩(wěn)妥開(kāi)展投資，精心開(kāi)展市值管理。



我們的分析將為三大步驟:

一，了解整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格局及護(hù)城河

二，了解該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表

三，估值該公司未來(lái)三年的總市值

四，總結(jié)

一，長(zhǎng)江電力在行業(yè)的現(xiàn)狀，競(jìng)爭(zhēng)格局及護(hù)城河

全球總發(fā)電量持續(xù)攀升，可再生能源占比穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù) REN21 統(tǒng)計(jì)，全球總發(fā)電量自 2011 年的 22,126TWh 逐步攀升至 2019 年的 27,005TWh。其中可再生能源發(fā)電量占比由 2011 年的 20.3%穩(wěn)步提升至 2019 年的 27.3%?？稍偕茉串?dāng)中，水力發(fā)電量占比過(guò)半，在全球能源結(jié)構(gòu)中占比穩(wěn)定保持在 16%左右。



水力發(fā)電量再創(chuàng)歷史新高，中國(guó)水電領(lǐng)跑世界。

據(jù) IHA 數(shù)據(jù)，2019 年全球水電裝機(jī)量為 1308GW，水力發(fā)電容量達(dá) 4306TWh，創(chuàng)造水電行業(yè)新紀(jì)錄，也是歷史上可再生能源的最大年發(fā)電量。

其中，中國(guó)水電裝機(jī)容量和發(fā)電量均高居世界第一，占比分別為 27.2%和 30.2%，分別是排名第二歐洲的 1.4 倍、2.0 倍，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)十分明顯。據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，未來(lái) 5 年全球水力發(fā)電量將增長(zhǎng) 9.5%，且仍將是世界上最大的可再生電力來(lái)源，其中最大的增量來(lái)源是中國(guó)，預(yù)計(jì)將增加 107TWh，其次是裝機(jī)容量增長(zhǎng)正在加速亞太地區(qū)。



但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)水電開(kāi)發(fā)程度較低，未來(lái)還有很大提升空間。具體來(lái)看，瑞士、法國(guó)、意大利水電開(kāi)發(fā)程度已超過(guò)80%，德國(guó)、日本、美國(guó)水電開(kāi)發(fā)程度也在67%以上，而我國(guó)水電開(kāi)發(fā)程度僅為37%，稍高于全球平均水平，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距。



我國(guó)水能蘊(yùn)藏量豐富，可開(kāi)發(fā)水資源充足。我國(guó)可開(kāi)發(fā)河流主要集中在西南地區(qū)對(duì) 應(yīng)流域，全國(guó)水能資源蘊(yùn)藏量 6.8 億千瓦，高居世界第一。近幾十年來(lái)我國(guó)水電裝 機(jī)容量和水力發(fā)電量平穩(wěn)上升，2020 年全國(guó)水電裝機(jī)容量 3.7GW，占水能蘊(yùn)藏量的 54%，可開(kāi)發(fā)水資源充足。



行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

行業(yè)集中度較低，一超多強(qiáng)格局基本形成。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)水電行業(yè)基本形成了以長(zhǎng)江電力為龍頭，華能水電、國(guó)投電力、國(guó)電電力、桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊(duì)的行業(yè)主體格局，5 家公司水電裝機(jī)容量和年發(fā)電量分別占全國(guó)的 29.7%和 42.0%。

第三梯隊(duì)則包括大唐發(fā)電、中國(guó)電力、湖北能源、華電國(guó)際等大型綜合能源企業(yè)與黔源電力、甘肅電投、川投能源等中型水電上市公司。

具體來(lái)看，在裝機(jī)容量、發(fā)電量、營(yíng)收、利潤(rùn)、市值等方面，長(zhǎng)江電力均為水電行業(yè)最大的公司，公司直接持有的四大電站裝機(jī)容量 4549.5 萬(wàn)千瓦，2020 年發(fā)電量 2269.3億千瓦時(shí)，分別占 2020 年全國(guó)水電總裝機(jī)容量的 12.3%、全國(guó)水力發(fā)電總量的 16.8%



目前，水電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，長(zhǎng)江水電占據(jù)龍頭位置，未來(lái)，行業(yè)很難再出現(xiàn)新的闖入者打亂市場(chǎng)格局。這意味著未來(lái)水電建設(shè)工程發(fā)展平穩(wěn)。



企業(yè)護(hù)城河

一，成本優(yōu)勢(shì)

公司擁有天然的地理優(yōu)勢(shì)---長(zhǎng)江，且由于水資源分布限制和蓄水防洪的需求，幾乎沒(méi)有關(guān)停的可能。

水電前期需要投入大量資金，建好投產(chǎn)后發(fā)電靠水，變動(dòng)成本幾乎為0，也不存在環(huán)保問(wèn)題，公司固定資產(chǎn)折舊年限為30-50年，可用100年，確保了越往后越多的現(xiàn)金流入。

二，無(wú)形資產(chǎn)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國(guó)資委100%控股長(zhǎng)江三峽集團(tuán)，長(zhǎng)江三峽集團(tuán)60%控股長(zhǎng)江電力，根正苗紅，典型的國(guó)家資源型企業(yè)，國(guó)家允許的水電開(kāi)采，相當(dāng)于特許經(jīng)營(yíng)，這一護(hù)城河牢不可破。

二， 財(cái)報(bào)分析

1，總資產(chǎn)——成長(zhǎng)能力



從數(shù)據(jù)上來(lái)看，除2015年總資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)外，其他年份資產(chǎn)增長(zhǎng)率基本為負(fù)值。那么，能說(shuō)明長(zhǎng)江電力收縮了嗎？我們要仔細(xì)查找原因：

資產(chǎn)減少的主要項(xiàng)目為固定資產(chǎn)中折舊金額比較大。我們知道，長(zhǎng)江電力公司發(fā)電成本主要為生產(chǎn)用固定資產(chǎn)計(jì)提的折舊費(fèi)用等。所以，固定資產(chǎn)的減少導(dǎo)致總資產(chǎn)呈略微負(fù)值增長(zhǎng)屬于正常情況。

在建工程項(xiàng)目每年都在增加，且不斷有轉(zhuǎn)固的在建工程。

我們需要特別關(guān)注一下2016年造成110.49%增長(zhǎng)率的原因。經(jīng)查找，得知長(zhǎng)江電力在2016年新增全資子公司三峽金沙江川云水電有限公司，2018年長(zhǎng)江電力公司年報(bào)中披露該子公司總資產(chǎn)為1567億元，且三峽金沙江川云水電有限公司與長(zhǎng)江電力屬于同行業(yè)。綜上所述，長(zhǎng)江電力公司并未收縮，正在穩(wěn)步發(fā)展中。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀(guān)點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀(guān)點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。