主題：特變電工：等待新業(yè)務(wù)取得突破

　　中報(bào)業(yè)績低于市場預(yù)期。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.01億元，同比降低6.35%，利潤總額8.04億元，同比降低28.72%，凈利潤6.89億元，同比降低28.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.77億元，同比降低8%，上半年EPS為0.262元，低于市場預(yù)期。

　　變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)收入承壓，毛利率同比小幅下降。公司變壓器營業(yè)收入較上年同期下降14.25%，主要系電力投資放緩、市場競爭激烈所致。線纜的營業(yè)收入較上年同期增長2.95%，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力搶抓新興市場，加大市場開拓力度所致。公司變壓器產(chǎn)品營業(yè)利潤率較上年同期下降1.46%，去年下半年招標(biāo)的變壓器價(jià)格較低所致。由于特變變壓器收入中約20%來自國網(wǎng)，大部分來自工業(yè)用戶、發(fā)電企業(yè)、海外等，所以特變毛利率要好于同行。線纜產(chǎn)品營業(yè)利潤率較上年同期下降1.24%，主要系輸變電行業(yè)市場競爭加劇，原材料成本波動(dòng)所致。公司線纜業(yè)務(wù)盈利能力處于行業(yè)平均水平。

　　光伏和工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展良好，是未來重要增長點(diǎn)。光伏的營業(yè)收入較上年同期增長4.37%，營業(yè)利潤率較上年同期增長7.8%，主要系公司多晶硅項(xiàng)目產(chǎn)能釋放、光伏產(chǎn)品技術(shù)水平提升、市場開拓力度加大、競爭力增強(qiáng)所致。工程承包業(yè)務(wù)營業(yè)收入較上年同期增長9.19%，主要系公司加大國際市場開拓力度，國際市場訂單穩(wěn)步增長所致；營業(yè)利潤率較上年同期下降8.8%，主要系原材料、人工成本上漲所致。

　　銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比上升，而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為5.5億和4.6億，同比分別增長29%和32%，由于銷售收入同比下降，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.7%和5.7%，同比分別增加1.8%和1.67%。銷售費(fèi)用同比增加1.3億，主要是運(yùn)輸費(fèi)用增加1億以及工資增加1000多萬。管理費(fèi)增加1.1億主要是人工成本、研發(fā)和折舊等增加較多。財(cái)務(wù)費(fèi)用3190萬，同比下降70%，絕對(duì)額減少7000萬，去年再融資較好的解決了資金問題。

　　加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和加大國際市場開拓是工作重點(diǎn)。今年上半年公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力開拓新興市場，獲取國家電網(wǎng)智能變壓器、錦屏-蘇南±800kV特高壓直流輸電工程等項(xiàng)目訂單。公司加大對(duì)國際市場的開拓、成套項(xiàng)目總承包工程市場開拓力度，加大光伏產(chǎn)品國際市場突破。多晶硅今年實(shí)現(xiàn)擴(kuò)建產(chǎn)能，煤礦的開采業(yè)務(wù)也在推進(jìn)之中。

　　維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。我們小幅調(diào)低公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS分別為0.60、0.72、0.85元，參考可比公司估值，并考慮到特變的龍頭地位和盈利低點(diǎn)，給予2011年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資持續(xù)低于預(yù)期、光伏產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。